20180830-华泰证券-中国国旅-601888.SH-中报点评_业绩持续高增长_关注政策催化_6页_1005kb

报告摘要

中国国旅（601888）在2018年上半年实现了业绩的持续高增长，公司营收和归母净利润分别同比增长67.77%和47.58%，其中免税业务贡献了超过70%的收入，显示出公司在免税行业的重要地位。公司对未来的增长持乐观态度，认为国内免税行业市场空间广阔，政策支持将带来新的增长点。

业绩表现强劲：公司2018年1-6月实现营收210.85亿元，同比增长67.77%；归母净利润19.19亿元，同比增长47.58%。其中，第二季度营收增长80.3%，净利润增长30.6%。
免税业务主导增长：免税业务在上半年贡献了149.47亿元的营收，同比增长126.31%，占公司总收入的70.9%。
子公司中免表现突出：中免集团在2018年上半年实现营收154.77亿元，同比增长120%；净利润18.6亿元，同比增长45.1%。其中，三亚海棠湾免税店Q2收入和利润分别增长29.2%和71.4%。
机场免税扩张：日上中国和日上上海并表推动了营收增长，但利润率受到机场免税店开业影响有所下滑。预计随着更多门店开业，盈利将逐步改善。
政策利好预期：公司关注海南离岛免税和市内免税店政策的进一步落地，认为这将为免税业务带来更大的发展空间。
投资评级维持：公司维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为2.02元、2.68元、3.16元，对应PE分别为32.07倍、23.14倍、20.54倍。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入 (百万元)	22,390	28,282	42,580	51,044	59,548
营业利润 (百万元)	2,649	3,853	5,802	7,552	8,830
归属母公司净利润 (百万元)	1,808	2,531	3,945	5,241	6,161
毛利率 (%)	25.07	29.82	34.79	38.38	39.73
净利率 (%)	8.08	8.95	9.27	10.27	10.35
ROE (%)	14.35	18.03	23.26	24.95	23.97
ROIC (%)	48.32	79.20	103.85	128.39	139.38

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	13,490	17,092	20,538	25,780	31,802
现金	8,973	11,484	13,875	18,030	22,857
应收账款	912.35	946.48	1,876	2,253	2,627
其他应收账款	267.00	629.63	744.16	882.89	1,031
预付账款	576.98	707.20	1,038	1,171	1,339
存货	2,175	3,218	2,960	3,398	3,903
非流动资产	3,798	3,840	3,813	3,758	3,603
资产总计	17,288	20,932	24,351	29,538	35,404

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金	1,937	3,017	3,746	5,252	6,070
投资活动现金	4,634	1,454	-42.95	-51.47	41.16
筹资活动现金	-649.27	-1,896	-1,312	-1,045	-1,284
现金净增加额	5,998	2,523	2,391	4,155	4,827