20180830-东方财富证券-中国国旅-601888.SH-2018年中报点评_业绩稳健_口红效应_逆势而上_4页_814kb

中国国旅（601888）2018年中报总结

核心内容

中国国旅在2018年上半年实现了强劲的业绩增长，收入和净利润均保持较高增速，主要得益于免税业务的快速发展。公司通过多渠道布局，逐步形成“机场+市内+游轮”三位一体的免税业务体系，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年上半年公司实现收入210.85亿元，同比增长67.77%；扣非净利润19.10亿元，同比增长48.44%。
• 免税业务成为增长引擎：免税业务收入达149.47亿元，同比增长126.31%，占总收入的73.99%，显著高于去年同期的56.25%。
• 免税业务增长点多样：三亚海棠湾免税购物中心收入40.32亿元，同比增长18.2%；首都机场免税店收入39.73亿元，同比增长39.66%；日上上海并表贡献38.34亿元；香港机场免税店新增9.52亿元收入。
• 毛利率显著提升：公司毛利率达到40.90%，同比提升12.17个百分点，显示出免税业务的高盈利能力。
• 销售费用率上升：销售费用率提升12.17个百分点，主要由于日上上海并表、首都机场新扣点率及香港机场租金和人力成本上升。
• 管理费用率略有下降：管理费用率小幅下降，有助于控制成本。
• 公司龙头地位稳固：公司拥有230个零售网点，是国内免税行业的龙头企业，有望受益于消费回流及“口红效应”。
• 行业红利预期增强：随着海南政策加码及海外免税店协同效应加深，公司未来增长潜力较大。
• 投资建议维持“买入”：基于未来盈利预测，东方财富证券维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 行业政策变动
• 消费需求不及预期

业务布局

• 机场免税：获得上海虹桥机场和浦东机场7年免税经营权；首都机场免税店收入增长显著。
• 市内免税：与皇权集团合作，获得澳门机场5年免税牌照；股东大会通过设立澳门市内免税店提案。
• 游轮免税：获得嘉年华旗下歌诗达邮轮大西洋号的免税经营权。

未来展望

公司业务布局日趋完善，未来增长动力充足，特别是在海南政策加码和海外免税店协同效应加深的背景下，预计将实现持续增长。