中国国旅公司点评总结
核心内容
中国国旅子公司中免集团下属日上（上海）成功中标上海虹桥及浦东机场免税店项目，标志着公司在机场免税业务领域的重要进展。项目合同期限为2019年1月1日至2025年12月31日，其中浦东机场T1楼出入境店自2022年1月1日起执行新扣点率，卫星厅则自启用日起开始运营。
主要观点
- 扣点率符合预期：中标项目扣点率为42.5%，略低于此前北京机场的T2（43.5%）和T3（47.5%）的扣点率，整体符合市场预期。
- 未来收益可期：预计上海虹桥和浦东机场的销售提成总额分别为20.7亿元和410亿元，保底销售额合计约为1027亿元。考虑到当前消费回流趋势，中免完成保底销售额的难度不大。
- 规模优势凸显：随着新项目的落地，中免在免税零售领域的规模优势将进一步增强，推动其业绩增长。
- 盈利预期良好：根据预测，2018-2020年每股收益（EPS）分别为2.06元、2.44元和2.81元，对应的市盈率（P/E）分别为36X、30X和26X，显示公司估值逐步下降，但盈利增长仍具吸引力。
- 投资建议：维持“增持”评级，认为公司长期发展前景良好。
关键信息
项目细节
- 中标单位：中免集团下属日上（上海）
- 项目地点：上海虹桥及浦东机场
- 合同期限：2019年1月1日至2025年12月31日
- 扣点率：
- 浦东T1段：2021年底前执行38%
- 2022-2025年：执行42.5%
- 保底销售额：虹桥约为48.7亿元，浦东约为978亿元，合计约1027亿元
财务预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
22390 |
28282 |
43164 |
50833 |
55945 |
| 净利润（百万元） |
1808 |
2531 |
4022 |
4765 |
5486 |
| EPS |
1.85 |
1.30 |
2.06 |
2.44 |
2.81 |
| P/E |
39.66 |
56.67 |
35.66 |
30.10 |
26.14 |
| P/B |
5.69 |
10.22 |
8.42 |
6.96 |
5.81 |
盈利能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE |
14% |
17% |
22% |
21% |
20% |
| 毛利率 |
25% |
30% |
42% |
46% |
47% |
| 营业利润率 |
12% |
14% |
14% |
14% |
15% |
| 销售净利率 |
8% |
9% |
9% |
9% |
10% |
成长能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
5% |
26% |
53% |
18% |
10% |
| 营业利润增长率 |
15% |
45% |
61% |
18% |
15% |
| 净利润增长率 |
20% |
40% |
59% |
18% |
15% |
偿债能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
23% |
28% |
31% |
29% |
27% |
| 流动比率 |
3.49 |
2.97 |
2.86 |
3.10 |
3.44 |
| 速动比率 |
2.93 |
2.41 |
2.34 |
2.60 |
2.95 |
风险提示
- 市内店政策落地不及预期
- 汇率贬值风险
- 进口商品降税对免税零售的潜在冲击
投资建议
- 预计2018-2020年EPS分别为2.06元、2.44元、2.81元
- 维持“增持”评级，目标价格为80元
- 当前股价为73.46元，处于合理估值区间
联系方式
- 分析师：
- 李艳丽：S0800518050001
- 许光辉：S0800117080002
- 联系方式：
- 上海：021-38584239
- 北京：021-38584237
- 深圳：021-38584237
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