20200929-渤海证券-锦江酒店-600754.SH-深度报告_有限服务酒店龙头_品牌整合助力长期发展_24页_2mb

上海锦江国际酒店股份有限公司深度报告总结

核心内容

上海锦江国际酒店股份有限公司是中国领先的酒店业上市公司，自1994年在上海证券交易所上市以来，通过多次资产置换和并购，确立了以有限服务酒店为核心的业务架构，并在2010年正式确立了专注于有限服务酒店的发展方向。公司通过收购法国卢浮集团、战略投资铂涛集团和维也纳酒店，实现了酒店业务的全球布局和品牌整合，进一步巩固了其在国内酒店行业的龙头地位。

主要观点

• 行业集中度低，连锁化率提升空间大：中国酒店行业连锁化率仅为26%，远低于发达国家的60%以上，行业集中度仍有提升空间。锦江集团在门店和客房数量上均领先于国内其他酒店集团。
• 中高端酒店占比提升是趋势：2019年中端酒店市场规模同比增长59.23%，客房数量增长52.18%，而经济型酒店客房数量同比下降0.26%，表明中高端酒店市场增长迅速。
• 品牌整合与全球化战略：公司通过成立中国区公司，设立双总部，整合品牌资源，实现高效的组织体系，进一步提升品牌影响力和运营效率。
• 会员数量优势显著：公司拥有超过1.5亿会员，显示出较强的自有渠道客源能力，对OTA平台依赖程度较低。
• 投资建议：基于行业发展趋势和公司品牌及规模优势，给予“增持”投资评级，预计2020-2022年EPS分别为0.59元、1.23元和1.56元。

关键信息

公司概况

• 上海锦江国际酒店股份有限公司成立于1994年，实际控制人为上海市国资委。
• 公司业务涵盖有限服务酒店运营和管理、以及餐饮业务。
• 主要品牌包括锦江之星、锦江都城、铂涛、维也纳等。

财务表现

• 营收与利润：2019年公司实现收入150.99亿元，同比增长2.74%；净利润为10.92亿元，同比增长0.93%；扣非后归母净利润为8.92亿元，同比增长20.69%。
• 毛利率与净利率：2019年毛利率为89.89%，净利率为8.47%，均有所提升。
• 费用率：期间费用率为80.36%，其中销售费用率50.92%，管理费用率27.19%，财务费用率2.25%。
• 资产负债率：逐年下降，从2018年的65.6%降至2022年的58.1%。

酒店业务

• 直营与加盟模式：公司采用直营和加盟两种模式，截至2019年底，直营酒店989家，加盟店7525家。
• 酒店数量与占比：截至2019年底，公司已开业8514家酒店，其中中高端酒店占比41.85%，客房数量占比50.18%。
• 国际扩张：通过收购卢浮集团，公司实现了国际市场的布局，旗下品牌包括kyriad、Campanile、Golden Tulip等。

餐饮业务

• 餐饮品牌：拥有“新亚大包”、“锦江食品”、“锦亚餐饮”等自主品牌，并投资了“上海肯德基”、“上海吉野家”等。
• 收入情况：2019年餐饮业务收入为2.53亿元，同比增长7.2%。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响酒店行业的需求。
• 扩张不及预期：可能影响公司的增长速度。

财务指标概览

品牌与市场表现

• 品牌荣誉：锦江旗下多个品牌荣获各类奖项，如“中国最佳精品酒店领军品牌”、“最受消费者欢迎中国民族酒店品牌”等。
• 会员数量：截至2020年上半年，公司拥有超过2亿会员，远高于华住和首旅如家。
• 中高端酒店占比：截至2019年底，锦江中高端酒店占比为41.85%，预计未来将不断提升。

投资建议

• 评级：增持
• EPS预测：2020年0.59元，2021年1.23元，2022年1.56元
• 行业趋势：随着国内消费升级，中高端酒店占比提升成为趋势，锦江具备品牌和规模优势，长期发展潜力大。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济持续下行，可能影响酒店行业需求。
• 扩张风险：若酒店扩张进度不及预期，可能影响公司增长。