20180828-安信证券-康弘药业-002773.SZ-康柏西普2季度增长加快受益医保政策红利_看好公司所处眼底病领域成长空间_5页_378kb

报告摘要

康弘药业2018年中报分析总结

核心内容

康弘药业（002773.SZ）在2018年第二季度的业绩表现显示，尽管中药板块收入下滑，但其核心产品康柏西普注射液在生物药板块中实现显著增长，带动公司整体盈利能力提升。公司上半年实现收入13.83亿元，同比增长1.03%，净利润3.1亿元，同比增长33.13%，扣非净利润2.67亿元，同比增长15.59%。其中，Q2单季度净利润同比增长28.02%，显示出康柏西普在医保政策红利下的强劲增长势头。

主要观点

收入结构变化：公司收入主要由中成药、化学药和生物药三部分构成。中成药收入3.91亿元，同比下降27.04%，主要受医保控费和医院药占比限制影响；化学药收入5.5亿元，同比增长3.69%，毛利率提升0.51个百分点至95.34%；生物药板块表现突出，康柏西普注射液收入4.41亿元，同比增长46.25%，实际销量增长超过70%，毛利率提升至94.24%。
政策红利驱动增长：康柏西普注射液在2017年7月纳入医保目录后，虽然价格下降17%，但销量和毛利率均显著提升，显示出政策对市场渗透率的推动作用。随着各地高价药医保政策逐步落地，预计Q2相比Q1呈现加速增长态势。
研发持续推进：公司上半年研发投入1.26亿元，同比增长79.51%，主要源于康柏西普在美国开展III期临床试验以及国内研发的增加。公司多个新药项目处于临床前或临床阶段，包括KH906滴眼液、KH110（阿尔茨海默症）、KH901（治疗性肿瘤疫苗）等，显示出公司在创新药领域的持续投入。
盈利结构优化：生物药板块贡献了公司扣非净利润的40%，若考虑研发费用分摊，其实际利润贡献已超过50%。预计随着康柏西普销量增长，生物药板块的利润贡献将进一步提升，传统制剂业务的影响将逐步减弱。

关键信息

财务数据

收入：2018年上半年为13.83亿元，同比增长1.03%。
净利润：2018年上半年为3.1亿元，同比增长33.13%。
扣非净利润：2018年上半年为2.67亿元，同比增长15.59%。
毛利率：公司整体毛利率为92.1%，其中生物药毛利率显著提升至94.24%。
销售费用率：从53.0%下降至43.2%，表明公司运营效率提升。
ROE：2018年上半年为19.7%，持续增长，显示公司盈利能力增强。

投资建议

投资评级：买入-A。
6个月目标价：64.4元，对应2019年39倍动态市盈率。
盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为8.56亿元、11.06亿元、13.80亿元，增速分别为33%、29%、25%。
估值指标：2018年PE为38.2倍，2019年PE为29.6倍，2020年PE为23.7倍，估值逐步下降，但公司作为创新药标的具有稀缺性，应享受一定估值溢价。