20181023-财通证券-康弘药业-002773.SZ-康柏西普规模效应凸显_后续有望成利润贡献主力军_3页_651kb

康弘药业（002773）投资总结

核心内容

康弘药业（002773）发布2018年三季报，显示公司前三季度实现营业收入21.82亿元，同比增长3.95%；归母净利润5.06亿元，同比增长21.84%。尽管2018Q3业绩略低于预期，但公司全年净利润预计在6.76-8.70亿元之间，同比增长5%-35%。公司整体经营稳健，投资评级为“买入”，维持不变。

主要观点

• 康柏西普表现突出：作为公司核心生物药产品，康柏西普前三季度销售收入预计超过6亿元，同比增长40%以上，对净利润贡献逐步扩大。进入医保后销量增长超预期，毛利率显著提升，规模效应开始显现。
• 产品适应症拓展：康柏西普已获批wAMD与pmCNV两个适应症，DME适应症进入优先审评，最快有望在2018年下半年获批。RVO适应症正在进行III期临床试验，预计2020年获批。
• 海外市场进展：美国III期临床试验方案已获FDA特别评审（SPA），显示公司进军国际市场步伐加快，未来有望拓展全球眼底病药物市场。
• 费用率逐步改善：销售费用率同比下降1.40个百分点，管理费用率也有所下降，费用结构优化有助于提升盈利能力。
• 盈利预测积极：预计公司2018-2020年营业收入分别为30.65/36.78/45.98亿元，净利润分别为7.88/10.29/13.50亿元，EPS分别为1.17/1.53/2.00元，PE分别为34/26/20倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 市盈率（PE）：37.2
• 市净率（PB）：7.29
• 净资产收益率（ROE）：20.34%
• 资产负债率：22.7%
• 总股本：6.74亿股

业绩表现

• 2018年前三季度营收：21.82亿元 (+3.95%)
• 2018年前三季度净利润：5.06亿元 (+21.84%)
• 2018Q3营收：7.99亿元 (+9.44%)
• 2018Q3净利润：1.96亿元 (+7.43%)
• 2018年全年净利润预期：6.76-8.70亿元 (+5%-35%)

财务预测（2018-2020）

财务指标变化

• 毛利率：从90.4%提升至91.5%
• 营业利润率：从21.9%提升至33.2%
• 净利润率：从19.6%提升至29.4%
• ROE：预计从18.5%提升至22.4%
• ROA：预计从14.8%提升至18.0%
• ROIC：预计从456.4%下降至147.6%

费用情况

• 销售费用率：从53.0%下降至45.4%
• 管理费用率：从15.2%下降至14.0%
• 财务费用率：从-0.9%下降至-1.2%

现金流与运营效率

• 经营性现金流：2018年预计为905亿元，同比下降59.41%
• 流动资产周转天数：从410天下降至393天
• 固定资产周转天数：从59天上升至57天

风险提示

• 康柏西普适应症获批进度可能不及预期
• 美国FDA III期临床试验进展可能受阻

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%-15%之间
• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%-5%之间
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%-5%之间
• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%

行业评级说明

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下

分析师信息

• 张文录：分析师，SAC证书编号S0160517100001，邮箱：zhangwenlu@ctsec.com
• 黄兵：联系人，邮箱：huangb@ctsec.com

信息披露

本报告由财通证券研究所发布，数据来源为贝格数据，分析师承诺报告所采用数据合规，分析独立、客观、公正，结论不受第三方影响。公司具备证券投资咨询业务资格，报告仅供客户参考，不构成投资建议，不承担因使用报告内容导致的损失责任。