20180829-财通证券-康弘药业-002773.SZ-生物药增长符合预期_康柏西普规模效应开始显现_3页_647kb

报告摘要

康弘药业（002773）发布2018年中报，整体业绩表现稳健，其中生物药板块增长显著，传统板块表现相对承压。公司维持“买入”投资评级，主要基于其核心产品康柏西普的规模效应显现以及未来市场拓展潜力。

业绩表现：
2018年1-6月，公司实现营业收入13.83亿元，同比增长1.03%；归母净利润3.10亿元，同比增长33.13%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比增长15.59%。
2018年1-9月，公司预计净利润4.36-5.61亿元，同比增长5%-35%。
单季度来看，2018Q2营收同比下降6.0%，但归母净利润同比增长28.0%，显示公司盈利能力增强。
生物药增长显著：
康柏西普作为公司核心产品，上半年销售收入4.41亿元，同比增长46.25%，净利润1.06亿元，同比增长100.15%。
尽管2017年医保降价17.5%，但销量增长超预期，带动毛利率提升5.8个百分点至94.24%，净利润率24.03%。
预计未来康柏西普净利润率将逐步提高至30%-40%。
适应症与海外市场拓展：
康柏西普已获批wAMD与pmCNV两个适应症，DME适应症进入优先审评，有望下半年获批；RVO适应症正在进行III期临床试验，预计2020年获批。
美国III期临床试验获得FDA特别方案评审（SPA），海外临床进展稳步推进，未来有望拓展全球市场。
传统板块表现：
中成药营收3.91亿元，同比下降27.04%；化药营收5.50亿元，同比增长3.69%。
传统板块受分线营销改革影响，整体净利润下滑约10%，但预计下半年将逐步企稳。

财务数据：
- 2018年中报市盈率44.2，市净率8.23。
- 2018年H1毛利率92.38%，同比提升2.21个百分点；期间费用率68.32%，同比下降1.2个百分点。
- 销售费用率53.69%，同比下降2.08个百分点；管理费用率16.23%，其中研发费用同比增长57.47%。
盈利预测：
预计公司2018-2020年净利润分别为7.88亿元、10.29亿元、13.50亿元，EPS分别为1.17元、1.53元、2.00元，对应PE分别为41.5倍、31.8倍、24.2倍。
估值指标：
- 2018年预测PE为41.5倍，PB为7.7倍，P/S为10.7倍，EV/EBITDA为29.6倍。
- 2020年预测PE降至24.2倍，PB降至5.4倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
风险提示：
- 康柏西普适应症获批进度不及预期；
- 美国FDA III期临床进展不及预期。