20180304-国金证券-康弘药业-002773.SZ-康柏西普进医保放量可期_化药中药稳定增长_31页_3mb

康弘药业总结

核心内容

康弘药业是一家位于成都的综合性医药企业，业务涵盖中成药、化药和生物药。公司已上市流通A股70.47百万股，总市值31,593.48百万元，2016年内股价最高为70.10元，最低为42.25元。康弘药业在多个领域均有建树，尤其在生物药领域，其核心产品康柏西普具有较大潜力。

主要观点

1. 康柏西普：作为我国国产1类生物创新药，康柏西普适用于眼底疾病治疗，包括wAMD和pmCNV。其2017年通过医保谈判降价约17.5%，预计未来两年将持续放量，处方渗透率将显著提升。公司预计2019年康柏西普销售额可达约15亿元人民币。

2. 海外市场潜力：康柏西普已获FDA批准直接进入III期临床，未来有望开拓海外市场。目前，全球眼底疾病治疗Anti-VEGF靶向药物市场约90亿美元，美国市场占比较大。康柏西普在药效和注射频次方面具有与阿柏西普相媲美的潜力，其理论美国市场估值约195亿元人民币。

3. 化药与中成药：公司化药和中成药业务已处于稳定增长阶段。其中，阿立哌唑和文拉法辛为抗精神分裂症和抗抑郁药物，具有良好的市场前景和进口替代潜力。莫沙必利为促胃肠动力药物，指南一线推荐，预计稳定增长。

4. 在研管线：公司拥有超过10个在研品种，涵盖多个领域，包括中枢神经系统、消化系统、眼科、呼吸系统等，显示其研发能力较强。

关键信息

• 公司概况：

  • 成立于1994年，总部位于成都。
  • 员工约4000人，股权结构集中，董事长柯尊洪及其家人控制约68.25%的股权。
  • 主要产品包括：康柏西普（生物药）、阿立哌唑（化药）、文拉法辛（化药）、莫沙必利（化药）、松龄血脉康胶囊、一清胶囊、舒肝解郁胶囊、渴络欣胶囊（中成药）。

• 财务表现：

  • 2016年公司收入约25.4亿元，同比增长22.4%。
  • 中成药收入约10.4亿元，同比增长12.9%；化药收入约10.23亿元，同比增长15.8%；生物药收入约4.76亿元，同比增长78%。
  • 2016年公司毛利率约90.41%，其中生物药毛利率提升显著，达到88.91%。

• 盈利预测：

  • 2017-2019年，预计EPS分别为0.95元、1.25元和1.60元，对应PE分别为49.1倍、37.6倍和29.4倍。

• 风险提示：

  • 康柏西普医保放量和美国临床不达预期；
  • 化药和中成药招标降价风险；
  • 研发进展低于预期；
  • 2018年6月约89%的首发原股东限售股权解禁。

业务结构与增长驱动

• 收入结构：

  • 2016年，中成药、化药、生物药分别占公司收入的41%、40%和19%。
  • 化药增速优于中成药，生物药增速最快，预计未来将成为主要增长点。

• 毛利率结构：

  • 生物药毛利率从2014年的3.6%提升至2016年的18.4%。
  • 生物药毛利率提升主要得益于收入快速增长和成本结构优化。

• 未来增长点：

  • 生物药：康柏西普借助医保渗透率提升、扩展适应症和开拓海外市场。
  • 化药：阿立哌唑、文拉法辛等产品具有稳定增长潜力，尤其是阿立哌唑因医保调整进入甲类，预计销量提升。
  • 中成药：主要品种为独家产品，国家医保覆盖，未来增长稳定。

在研管线

• 公司在研品种超过10个，涵盖多个治疗领域。
• 主要涉及生物药、化药和中药品种，显示公司具备较强的创新能力和多元化布局。

图表与数据

• 图表1：康弘药业股权结构及子公司情况。
• 图表2-5：2012-2016年公司收入结构及毛利率变化。
• 图表6：VEGF通路结构图。
• 图表7：VEGF靶点药物梳理。
• 图表8：可用于眼底病治疗的Anti-VEGF药物结构式汇总。
• 图表9-11：AMD和DME临床指南。
• 图表12-13：康柏西普与雷珠单抗的样本医院销量及适应症信息。
• 图表14-15：医保谈判对康柏西普业绩的影响测算。
• 图表16：2016年康柏西普各省销量占比。
• 图表17：雷珠单抗与阿柏西普的海外获批和专利到期时间。
• 图表18-19：Anti-VEGF药物在眼底病治疗中的头对头试验结果。
• 图表20-21：雷珠单抗和阿柏西普的全球销售数据。
• 图表22-24：精神分裂症分型及抗精神分裂药物药代动力学和副作用信息。
• 图表25-26：阿立哌唑各企业销售额及销量占比。
• 图表27：阿立哌唑医保覆盖情况。
• 图表28-31：国金医药5D3S招标模型分析。
• 图表32：阿立哌唑一致性评价临床试验信息。
• 图表33-35：抗抑郁药物研发历史及市场情况。
• 图表36-39：抗抑郁药物临床效果及市场结构。
• 图表40-49：莫沙必利和中成药相关数据及招标模型。
• 图表50-54：中成药市场结构及销售数据。
• 图表55：康弘药业在研管线品种梳理。
• 图表56：公司业务收入拆分。

总结

康弘药业在中成药、化药和生物药领域均有显著表现，其中生物药康柏西普作为公司重点产品，凭借医保谈判成功和海外市场潜力，预计未来将带动公司业绩快速增长。化药和中成药业务则保持稳定增长，为公司提供持续收入来源。公司在研管线丰富，具备较强的创新能力和增长潜力。整体来看，康弘药业具备良好的长期竞争力，有望在未来实现业绩的稳步提升。