证券行业2020年中期策略报告：政策改革利好行业发展，估值低位配置价值提升-20200609-万联证券-30页_1mb

证券行业2020年中期策略报告总结

核心内容

1. 行业整体趋势

2020年证券行业在“量”上表现向好，在“价”上承压，但盈利水平预计回升。行业集中度整体提升，龙头券商优势明显，同时中小券商通过差异化发展和融资扩张实现业绩增长。

2. 业务分类与盈利分析

证券行业主要分为中介业务、投资业务和融资业务，其中自营和经纪是前两大收入来源，合计占比超过50%。盈利受“量价”双重影响，经纪净收入=交易量×净佣金率，承销保荐净收入=规模×净费率，自营/直投收益=投资规模×收益率，两融/股票质押净收入=平均余额×利差，资管净收入=管理规模×净费率。

3. 业绩回顾

• 2019年：证券行业营收和净利大幅回升，分别为3604.83亿元和1230.95亿元，同比增长35.27%和84.77%。净利率和ROE分别提升至34.15%和6.30%。
• 2020年一季度：自营收益下滑拖累业绩，营收和净利同比分别下降3.50%和11.69%，但净利率和年化ROE继续改善，分别达到7.57%和39.53%。

4. 资本实力与杠杆倍数

行业资本实力持续增强，净资产规模从2018年末的1.89万亿元增长至2020年一季度的2.09万亿元。杠杆倍数从2016年的2.65提升至2020年一季度的3.02倍，显示行业加杠杆趋势。

5. 政策与市场环境

• 政策改革：货币政策宽松，资本市场深改稳步推进，如“深改12条”、科创板注册制等政策落地。
• 市场环境：多项核心数据整体向好，包括股债融资规模、资管规模、两融余额等。尽管存在震荡风险，但市场仍有上行空间。

6. 业务转型与差异化发展

• 业务转型：行业逐步向重资产、多元化方向发展，如基金投顾试点、资管转型主动管理、投行资本化等。
• 差异化发展：中小券商通过融资扩张和特色业务实现业绩增长，如东方财富互联网模式、天风证券研究驱动机构业务等。

主要观点

• 行业盈利回升：在货币政策宽松和资本市场改革推动下，证券行业盈利水平有望回升，估值低位具备配置价值。
• 龙头集中趋势：行业集中度持续提升，龙头券商在政策、资本、资源等方面具备明显优势。
• 中小券商潜力：部分中小券商通过融资和特色业务实现业绩增长，具备一定投资机会。
• 业务转型成效初显：资管、投行等业务在转型过程中逐步显现增长潜力，对盈利形成支撑。

关键信息

政策利好

• 货币政策宽松：2020年下半年预计货币政策更加灵活，M2和社融增速明显高于去年。
• 资本市场深改：包括科创板注册制、新三板改革、H股全流通等政策落地，推动市场发展。
• 资本约束放松：结算备付金比例下调、风险资本准备系数下调等政策释放加杠杆信号。

市场表现

• 股债二级市场：整体向好，但存在震荡风险，尤其是股市表现分化。
• 融资活跃度：市场交易活跃度提升，两融余额和交易量预计持续增长。
• 资管规模：资管规模企稳，集合资管连续两季度正增长，主动管理转型成效初显。

行业竞争

• 费率下滑：中介类业务费率持续下滑，如经纪净佣金率、债券承销费率等。
• 竞争加剧：行业内部竞争激烈，同时面临银行、外资等金融机构的冲击。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”投资评级，预计2020年行业营收和净利将实现18%和21%的正增长。
• 个股选择：关注低估值龙头券商，以及融资扩张、转型积极的中小券商。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济和资本市场造成持续影响。
• 经济下行超预期：可能拖累市场表现。
• 货币政策宽松不及预期：可能影响市场流动性。
• 资本市场波动超预期：可能导致业绩波动加大。

估值情况

• 证券板块PB估值近期在1.70x左右震荡，处于低位，具备配置价值。
• 龙头券商估值相对较高，但盈利稳定，性价比仍具吸引力。

图表概览

• 图表1-11：展示证券行业业务分类、盈利结构、业绩变化等关键数据。
• 图表12-38：反映市场交易量、融资规模、资管规模、两融余额等市场核心数据。
• 图表39-56：展示政策变化、资本约束、业务转型等对行业的影响。
• 图表57-59：反映盈利预测、减值损失、股票质押等关键指标。

结论

证券行业在政策改革和市场环境改善的双重推动下，盈利水平有望回升，估值低位具备配置价值。行业集中度持续提升，龙头券商优势明显，但中小券商通过差异化发展和融资扩张也展现出增长潜力。未来，随着业务转型和政策红利的释放，行业将进入新的发展阶段。