2020年中宏观展望：疫后经济常态回归路-20200609-华泰证券-38页_1mb

2020年中宏观展望总结

核心内容

2020年中，全球经济和中国宏观经济正处于疫情后逐步修复阶段。国内经济面临疫情冲击、外需下滑、中美摩擦等多重挑战，但整体趋势向好，经济活动将逐步回归常态。全年经济增速预计在 2% - 3% 区间，通胀压力可控，政策层面以宽财政为主导，宽信用继续发力，宽货币力度微调。

主要观点

1. 疫情周期逐步淡化

   • 全球疫情已进入第三阶段，新增确诊逐步减少，疫苗研发稳步推进，疫情对经济的冲击正逐步减弱。
   • 中国疫情在3月后基本稳定，经济活动逐步恢复，但仍需警惕疫情反复及外需波动。

2. 外部环境渐进修复

   • 全球经济在二季度大幅衰退，但三季度开始加速修复，预计全年经济衰退程度将取决于复苏速度。
   • 中美摩擦成为最大的不确定性因素，影响市场预期、风险偏好、资金流动和情绪。

3. 政策取向：财政发力，货币微调，地产灵活

   • 财政政策从供给端纾困转向需求端发力，通过减税降费、扩大投资、发行特别国债等方式支持经济。
   • 货币政策以宽信用为主，但宽货币力度有所微调，防范资金空转、地价升温、汇率贬值等风险。
   • 房地产政策坚持“房住不炒”，但保持灵活性，避免刺激过度。

4. 经济周期：常态回归之路

   • 疫情短期打乱经济节奏，但未改变我国经济进入新常态的中长期趋势。
   • 未来两到三个季度，经济活动将逐步向近年均值收敛，工业生产、基建投资、可选消费等将呈现修复态势。

5. 通胀周期：CPI与PPI有望收敛

   • 短期通胀并非重点，CPI或逐季走低，PPI可能震荡回升。
   • 宽信用初期，内生性需求改善存在时滞，再通胀压力较小。
   • M2和社融高增引发的再通胀担忧，本质源于保生存，非投资融资需求。

关键信息

疫情周期

• 中国疫情在3月后基本稳定，进入“新常态”。
• 欧美疫情在4月后逐步平稳，但仍未完全结束。
• 新兴市场疫情仍在扩散，需警惕其对全球经济的扰动。

外部环境

• 全球经济修复速度加快，但难以回到疫情前水平。
• 疫情与经济复苏将出现“共振修复”。
• 中美摩擦是影响市场的重要不确定性因素，可能长期化。

产业链

• 疫情与中美摩擦推动逆全球化加速，倒逼我国强化内部循环。
• 中国在全球产业链中仍具独特地位，短期内不会受到根本性冲击。
• 制造业梯次转移趋势明显，中国仍为全球最大制造基地。

政策取向

• 财政政策：宽财政成为新主角，赤字率安排3.6%以上，专项债和特别国债规模扩大。
• 货币政策：宽信用不改，但宽货币边际收敛，防范资金空转和地价升温。
• 地产政策：坚持“房住不炒”，局部调控灵活，防止地产成为短期刺激工具。

消费刺激政策

• 消费刺激更多体现在地方层面，如发放消费券、推动消费型基建投资。
• 消费券有助于释放消费潜力，促进线下消费、餐饮、旅游、家电等领域的复苏。
• 公共消费成为重要手段，但政府自身消费受限制，更多用于社会民生领域。

经济周期

• 工业增加值有望在5-6月基本恢复至去年同期水平，三季度或为年内高点。
• 基建投资提速，成为需求侧确定性变量之一，预计全年增速接近两位数。
• 社零消费有望在下半年持平或略高于去年同期，但外需扰动和内部负向反馈仍需关注。

风险提示

• 外需下行幅度超预期，影响相关产业链。
• 房价、地价上涨过快，可能引发货币政策收紧。
• 居民收入下行，制约可选消费修复。

总结

2020年下半年，全球经济将逐步修复，但难以回到疫情前水平。中国在政策层面采取宽财政、宽信用、宽货币的组合策略，推动经济复苏。房地产政策保持审慎，避免刺激过度。消费刺激更多依赖地方政策，如消费券和基建投资。通胀压力可控，但需警惕外需冲击和中美摩擦带来的不确定性。深化改革、扩大内需、促进产业升级是应对复杂局面的关键。