深度报告-20210318-安信证券-中洲特材-300963.SZ-国内高温耐蚀合金领跑者_有望持续受益于下游需求加速增长_42页_4mb

安信证券关于中洲特材A股投资价值研究报告总结

核心内容概述

本报告为安信证券股份有限公司针对上海中洲特种合金材料股份有限公司（以下简称“中洲特材”）首次公开发行股票的初步询价参考报告，旨在分析其投资价值。报告指出中洲特材是国内高温耐蚀合金行业领先企业，产品种类齐全，市场覆盖广泛，技术实力雄厚，具有较强的市场竞争力和成长潜力。同时，报告对中洲特材的市场前景、客户资源、研发能力、财务状况及募投项目进行了详细分析，并对其估值进行了预测。

主要观点

• 行业地位：中洲特材是国内高温耐蚀合金材料及制品的领先企业，产品覆盖300多个牌号，畅销全球26个国家及国内29个省市自治区，客户包括GE、Emerson、Flowserve等国际知名企业。
• 市场前景：高温耐蚀合金应用广泛，涵盖石油、化工、核电、汽车、船舶等多个领域，行业年增速预计为20%-30%，2024年有望突破400亿元。
• 海外布局：公司已获得多项国际认证，产品出口至多个国家，境外收入占比约20%，海外客户资源丰富，有助于公司未来增长。
• 研发能力：公司持续进行技术创新，重点研发方向包括超薄壁铸件、熔模铸件快速成形技术等，有助于提升高端市场竞争力。
• 财务表现：公司自2016年以来营收和净利持续增长，2016-2019年营收和净利三年CAGR分别为21%和37%。2020-2022年预计收入增速分别为-5.0%、11.4%、41.1%，归母净利润增速分别为-2.3%、19.1%、61.6%。
• 募投项目：项目包括特种装备核心零部件制品制造、研发检测中心二期建设等，旨在提升产能和研发能力，增强市场竞争力。
• 估值建议：采用PE和OPFCF估值法，预计公司合理市值区间为50.76-55.35亿元，每股合理价值为42.30-46.13元。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2002年，专注于高温耐蚀合金材料及制品的研发、生产和销售。
• 主要产品包括铸造高温耐蚀合金、变形高温耐蚀合金及特种合金焊材等。
• 公司实际控制人为冯明明，合计持股55.77%，参与公司经营管理。

2. 市场空间

• 2024年全球高温合金市场规模预计达328亿美元，我国高温合金市场将维持20%-30%的年增速。
• 民用工业高温合金需求占比仅为20%，未来增长空间大。

3. 客户资源

• 国内主要客户包括纽威股份、东方希望、中核科技、上海电气等。
• 国外主要客户包括GE、Emerson、Flowserve、Schlumberger等国际知名企业。

4. 研发创新

• 公司研发项目包括超薄壁高温耐蚀合金铸件、熔模铸件快速成形技术等。
• 已获得多项专利技术，涵盖铸造、变形及焊材等多个领域。

5. 财务状况

• 2018-2020年主营收入分别为593.6百万、632.0百万、600.6百万，YOY分别为41.2%、6.5%、-5.0%。
• 2018-2020年净利润分别为61.0百万、64.0百万、62.5百万，YOY分别为-20.1%、4.9%、-2.3%。
• 2020-2022年预计EPS分别为0.52、0.62、1.00元。

6. 募投项目

• 特种装备核心零部件制品制造项目
• 研发检测中心二期建设项目
• 营运资金支持

7. 风险提示

• 行业层面：贸易摩擦、原材料波动、下游需求变化等。
• 公司层面：技术、经营管理、安全生产、应收账款及存货管理等。
• 盈利预测假设不成立可能影响估值结论。

估值与盈利预测

• 盈利预测：

  • 2020年预计收入600.6百万，净利润62.5百万。
  • 2021年预计收入669.0百万，净利润74.5百万。
  • 2022年预计收入943.9百万，净利润120.3百万。

• 估值建议：

  • PE相对估值法：合理市值区间为49.20-55.35亿元，每股合理价值为42.30-46.13元。
  • OPFCF绝对估值法：合理市值区间为50.76-68.17亿元。
  • 综合估值结论：合理市值区间为50.76-55.35亿元。

结论

中洲特材作为国内高温耐蚀合金行业的领先企业，凭借其丰富的产品线、强大的研发能力和广泛的客户资源，有望在未来几年内持续受益于下游需求的增长。公司具备良好的市场前景和成长潜力，但需关注行业及公司层面的各类风险。