游戏Ⅱ行业+公司首次覆盖：新一轮产品周期开启，AI催化下行业将迎估值业绩双升-20230516-东吴证券-30页_2mb

游戏行业+公司首次覆盖总结

核心内容

新一轮产品周期已开启，AI技术正推动游戏行业实现估值与业绩的双重增长。2022年及2023Q1，由于版号停发及市场环境变化，游戏市场承压，但随着新游上线和AI应用落地，市场已出现强劲反弹。

主要观点

• 行业回顾：2022年中国游戏市场际销售收入为2659亿元，同比下滑10%，游戏用户规模6.6亿人，ARPU为400元，均同比下滑10%。移动游戏市场际销售收入为1931亿元，同比下降14%，主要受版号停发影响。
• 2022Q4及2023Q1业绩综述：A股游戏上市公司合计收入为221、206亿元，同比变动+5%、-5%。归母净利率分别为39.8%、18.2%，同比变动-26.1pct、-0.1pct。2022Q4出现较大亏损，主要因外部环境和商誉减值。
• 市场反弹：2023年4月，游戏iOS端净收入同比增长15%，环比增长33%。新游上线带动市场回暖，如《崩坏：星穹铁道》《合金弹头：觉醒》等表现超预期。
• AI催化：AI技术正在推动游戏行业降本增效，部分厂商已实现人效提升和2D美术成本降低。AI原生玩法产品预计年内陆续落地，形成估值提升的长期催化。
• 投资建议：推荐研运能力强的头部厂商（如三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界、腾讯控股、心动公司等），具备大模型能力及AI原生玩法潜力的厂商（如昆仑万维、盛天网络、巨人网络、中文在线等），以及2023年业绩弹性大的厂商（如宝通科技、姚记科技、名臣健康、创梦天地等）。

关键信息

• 2022年市场情况：中国游戏市场规模首次同比下滑，移动游戏市场下滑尤为明显。
• 版号影响：2021年8月至2022年3月的版号停发导致新游供给受限，市场出现断档。
• 2023Q1市场情况：国内移动游戏市场环比改善，但同比仍下滑。出海市场延续下滑趋势。
• 新游储备：各大厂商产品管线充沛，2023Q2-3将陆续上线新游，支撑业绩增长。
• AI应用：AI技术正逐步落地，赋能游戏降本增收，AI原生玩法产品有望带来新的增长点。

行业走势

• 国内市场：2022年端游市场复苏，手游市场承压。2023Q1手游市场环比改善，但同比仍下滑。
• 出海市场：2022年海外收入同比下滑4%，2023Q1继续下滑，主要因海外用户回归线下活动及新品缺乏爆款。

图表目录

• 图1-图3：展示中国游戏市场销售收入、用户规模及ARPU的变化趋势。
• 图4-图6：反映版号数量及iOS端新游上线情况。
• 图7-图9：展示中国厂商自研游戏海外收入及下载量变化。
• 图10-图12：反映各地区游戏ARPDAU数据及中国游戏市场变化。
• 图13-图15：展示2023Q1中国游戏市场及主要公司收入情况。
• 图16-图18：展示游戏板块归母净利润及净利率变化。
• 图19-图22：展示游戏板块毛利率、销售费用率及变动情况。
• 图23-图26：展示游戏板块研发费用总额及变动情况。
• 图27-图31：展示中国游戏用户规模、iOS畅销榜排名及2023年4月净收入情况。

表格目录

• 表1-表3：展示2020-2022年日本主机游戏软件销量排名。
• 表4-表5：展示2023年已上线及即将上线新游情况。
• 表6-表7：展示各大厂商产品管线及AI+玩法产品情况。

风险提示

• 新游上线时间及流水表现不及预期
• AI技术发展不及预期
• 竞争加剧风险
• 行业监管风险