游戏Ⅱ行业深度报告：游戏行业2023年半年报综述，新一轮产品周期已开启，看好利润端逐季持续修复-20230910-东吴证券-15页_911kb

游戏行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年1-6月中国游戏行业的整体表现及主要上市公司的发展情况，指出行业已进入新一轮产品周期，且AI技术正成为推动行业估值提升的重要因素。尽管部分市场指标出现下滑，但整体趋势显示行业正在逐步修复。

主要观点

行业概况

• 市场收入：2023H1中国游戏市场实际销售收入达1443亿元，YoY下降2%，但HoH增长22%。
• 用户规模：游戏用户规模为6.68亿人，同比基本持平，ARPU为216元，同比下滑3%。
• 客户端游戏：市场收入达329亿元，YoY增长7%，HoH增长8%，已实现连续5个半年度的正增长，主要得益于存量端游用户稳定及跨端产品推动用户回流。
• 移动游戏：市场收入达1067亿元，YoY下降3%，HoH增长29%，同比下滑主要因新产品供给不足，环比增长则得益于春节运营活动及产品周期开启。
• 出海表现：2023H1中国自主研发游戏海外市场收入达82亿美元，YoY下降9%，HoH下降2%，主因疫后海外需求回落及爆款新游减少。

上市公司表现

• 营收端：2023Q1、Q2A股游戏上市公司合计收入分别为207亿元、222亿元，YoY分别为-5%、+7%，显示营收已明显改善。
• 利润端：2023Q1、Q2合计归母净利润分别为37.6亿元、32.9亿元，YoY分别为-6%、-6%，净利率下滑，主要因新游推广费用计入当期销售费用。
• 费用结构：销售费用率由25.4%提升至29.6%，管理费用率基本稳定，研发费用率略有下降，显示推广费用对利润的影响较大。

投资建议

• 估值修复预期：游戏板块回调充分，当前估值具备性价比。
• AI赋能：AI技术在游戏行业的降本增效路径清晰，已有多家公司开始尝试落地，有望支撑估值向上弹性。
• 推荐公司：建议关注研运能力强、产品储备丰富的公司，包括昆仑万维、恺英网络、吉比特、三七互娱、巨人网络、完美世界等，港股推荐腾讯控股、创梦天地、心动公司，建议关注网易-S、神州泰岳、电魂网络、汤姆猫等。

关键信息

主要上市公司表现

风险提示

• 新游上线时间及流水表现不及预期；
• 政策监管风险；
• 行业竞争超预期；
• 市场系统性风险。

估值与投资评级

• 投资评级标准：基于未来6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 板块预期：游戏行业估值有望突破2019年的云游戏、2021年的元宇宙行情，AI赋能将成为关键支撑。

结论

2023年游戏行业进入新一轮产品周期，尽管部分指标如收入和ARPU有所下滑，但整体市场趋势向好，特别是客户端游戏和新游的上线推动了营收增长。随着新游流水逐步确认为收入，利润端有望在2023Q3开始修复。AI技术的应用为行业提供了新的增长点，建议投资者关注具备较强研发与运营能力的公司，同时注意新游表现、政策监管及行业竞争等风险。