20180830-天风证券-中国建筑-601668.SH-利润增速略不及预期_基建边际好转下有望提速_4页_1mb

报告摘要

中国建筑在2018年1-7月新签合同金额为13229亿元，同比增长2%，其中房建业务增长5.2%，基建业务下降5.8%。尽管基建订单增速放缓，但7月政策转向后出现边际好转。地产合约销售额为997亿元，同比增长7.8%，上半年新增土地储备1402万平米，同比增长77%，显示公司在地产领域的扩张能力。

业务表现：
- 房建业务：新签合同增长5.2%，营收增长14.1%，但毛利率略有下滑。
- 基建业务：新签合同同比下降5.8%，但在整体投资下滑的情况下，营收增长超预期（30.2%）。
- 地产业务：营收同比下降10%，但毛利率提升较快（33.9%），显示公司地产业务盈利能力增强。
财务表现：
- 营业收入：上半年达到5889亿元，同比增长12.12%。
- 毛利率：整体为10.5%，同比上升0.1个百分点，其中基建业务毛利率8.7%，同比增加0.7个百分点；房地产业务毛利率33.9%，同比增加5.9个百分点。
- 净利润：上半年实现归母净利润191.4亿元，同比增长6.1%，但利润增速略低于预期。
- 费用率：期间费用率保持在3.02%，与去年同期持平，但财务费用率上升0.06个百分点，主要由于融资需求增加。
现金流状况：
- 收现比：上半年为0.9542，较去年同期上升8个百分点。
- 付现比：上半年为1.0874，较去年同期上升17个百分点。
- 经营性现金流：上半年净额为-616亿元，较去年同期恶化4.9%，但二季度单季已回增至276亿元，显示现金流压力有所缓解。
投资建议：
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：更新至7.7元，较原目标价10.8元有所下调。
- EPS预测：2018-2020年分别为0.87、0.97、1.07元/股（更新股本后）。

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	959,765.49	1,054,106.50	1,158,330.40	1,269,884.48	1,398,617.26
EBITDA(百万元)	65,925.20	76,986.89	77,414.03	83,394.59	93,280.37
净利润(百万元)	41,172.24	46,649.02	36,614.01	40,618.13	44,808.57
每股收益（元）	0.71	0.78	0.87	0.97	1.07
市盈率(P/E)	7.67	6.96	6.26	5.64	5.12
市净率(P/B)	1.20	1.07	0.96	0.85	0.76
市销率(P/S)	0.24	0.22	0.20	0.18	0.16
EV/EBITDA	2.47	1.93	1.51	1.11	0.97

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	8.99%	9.83%	9.89%	9.63%	10.14%
毛利率	10.10%	10.49%	10.39%	10.58%	10.75%
归属于母公司净利润	14.61%	10.28%	11.15%	10.94%	10.32%
ROE	15.68%	15.34%	15.35%	15.08%	14.78%
资产负债率	79.09%	77.97%	76.41%	75.42%	75.26%
净负债率	122.09%	125.02%	145.70%	139.51%	132.84%