20200701-中泰证券-中国建筑-601668.SH-中国建筑深度报告一_藏器于身_待时而动_46页_4mb

报告摘要

中国建筑深度报告总结

核心内容概览

中国建筑是全球最大的建筑企业之一，其规模扩张受益于中国城镇化进程、优质的资源禀赋以及卓越的管理能力。公司成立于1982年，2009年A股上市，业务涵盖房建、地产、基建及设计等多个领域，形成了以八大工程局、七大甲级设计院、中海地产为核心的业务布局。公司基本面波动与宏观周期密切相关，尤其是房地产和基建周期的联动影响。

主要观点

公司地位：中国建筑是唯一一家中央直属的建筑企业，2017年位列国资委“中央企业负责人经营业绩考核A级企业名单”第四位，2019年成为创建世界一流示范央企之一。
周期属性：中国建筑的股价波动与宏观小周期紧密相关，其业绩增长和收缩均反映宏观经济变化。2008年以来，中国宏观经济呈现规则的小周期波动，房地产与基建是主导变量。
行业分析：新冠疫情爆发处于中周期的拐点，影响了宏观小周期的演变。第四轮宏观小周期（第二过渡周期）正在启动，房地产与基建周期的协同逐渐走向局部。新一轮基建周期已经开启，传统基建仍为主力，新基建为边际增量。2020年基建投资增速预计在10%左右。
房地产周期：一二线房地产周期有望复苏，房地产销售与库存结构分化加剧。房地产销售与建安投资增速在2015年之后明显放缓，但一二线城市表现相对较好。
公司分析：房建业务是公司收入的主要来源，地产贡献利润，基建带来弹性。房建业务在2017-2019年表现强劲，新签订单和收入增速均显著提升。公司2020年将进入业绩释放周期，而基建业务则可能在2020年迎来反弹。
投资逻辑：中国建筑处于估值底部，新一轮宏观小周期开启，公司具备投资价值。预计2020-2022年新签订单增速分别为10.9%、6.7%、5.0%，收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%，归母净利润增速分别为12.2%、10.1%、10.2%。EPS分别为1.06、1.17、1.30元，对应PE分别为4.8X、4.4X、3.9X。
风险提示：包括疫情反复、基建投资与房地产销售低预期、股权激励不及预期等。

关键信息

财务数据：
- 总股本：41,965.07百万股
- 流通股本：41,253.60百万股
- 市价：4.77元
- 市值：200173.4百万元
- 流通市值：196779.7百万元
盈利预测：
- 2020E：营业收入1542900百万元，净利润47009百万元
- 2021E：营业收入1639400百万元，净利润51769百万元
- 2022E：营业收入1760000百万元，净利润57017百万元
业务结构：
- 房建占比68%，房地产销售占比13.3%，基建占比18.2%
- 房建收入占比61.4%，房地产、基建分别为15.3%、22.4%
- 毛利润中房地产占比42.8%，房建、基建分别为35.3%、17.2%
周期判断：
- 基建周期已启动，上升阶段至少持续5个季度
- 房地产周期结构性复苏，一二线城市表现优于三四线
- 新一轮宏观小周期开启，公司处于估值底部，具备投资价值
未来展望：
- 公司规模扩张中枢约为5%
- 资金缺口收敛，现金流改善，资产属性增强
- 存量竞争下，资源禀赋、创新研发、管理能力成为核心竞争力
- REITs等金融工具将成为公司资产属性增强的利器