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中国建筑投资分析总结

核心内容

中国建筑（601668.SH）是一家全球最大的建筑综合服务商，2012年营业收入达到5715亿，位列《财富》世界500强第80位。公司以地产为核心业务，通过城市综合开发模式实现产业链闭环运作，带动盈利和现金流增长。当前股价为3.12元，处于历史低位，目标估值区间为4.64-5.80元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 商业模式：以地产为核心，涵盖房建、基建、城市综合开发等业务，形成产业链闭环。
• 地产平台：中海地产和中建地产分别在营销、融资与拿地方面表现优异，2012年地产销售金额达1106亿，排名全国第二。
• 建筑业务：通过战略调整，如专业化、大客户大项目、拓展基建市场等，提升盈利能力和市场份额。
• 国际化战略：响应国家“走出去”政策，借助资本市场提升市值，加速海外布局。
• 股权激励：10年期的股权激励方案，要求ROE不低于14%，净利润CAGR不低于10%，显示管理层对长期发展的信心。
• 盈利预测：2013-2015年EPS预计分别为0.62元、0.74元、0.87元，当前PE为5.3倍，处于历史最低水平。
• 估值分析：RNAV在5.75-5.86元之间，按20%折价率计算，对应股价为4.64-5.80元，当前股价存在较大提升空间。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2039
• 总股本：3000000万股
• 总市值：1014亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.5元
• ROE（TTM）：16.0%
• 资产负债率：78.5%
• 主要股东：中国建筑工程总公司
• 主要股东持股比例：55.1%

股价表现

• 绝对表现：过去1个月-11%，6个月-15%，12个月-3%
• 相对表现：过去1个月-8%，6个月-8%，12个月+2%

财务预测

估值方法

• RNAV：5.80元
• PE-PB Band：PE在3.8-7.3倍之间，PB在0.6-1.1倍之间
• RNAV折价率：20%，对应股价4.64-5.80元
• 分拆价值法：若分拆上市，评估市值可达2046亿元，对应每股价格6.82元

地产与建筑板块

• 地产板块：2012年销售1106亿，占营业利润的50%
• 建筑板块：房建业务占收入的75%，毛利率从7.2%提升至7.8%
• 专业化板块：贡献了建筑业务30%的收入、40%的毛利和54%的营业利润

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响房地产投资和公司盈利
• 房地产调控超预期：可能影响销售和拿地能力

总结

中国建筑凭借其强大的融资能力、品牌影响力和市场竞争力，具备显著的成长潜力。当前股价处于历史低位，RNAV估值显著高于当前价格，显示其存在较大的投资价值。公司通过城市综合开发、专业化战略和国际化布局，持续提升盈利能力和市场份额，未来三年盈利增长稳定，且分红收益率较高。建议投资者关注其长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。