20200719-广发证券-建筑材料行业深度分析_PPI触底对建材行业意义重大_行业表现有望超预期_19页_2mb

报告摘要

建筑材料行业总结

核心内容

2020年上半年，建筑材料行业受到基建和地产投资的带动，固定资产投资持续修复，整体表现有望超预期。PPI触底为行业提供了良好的宏观背景，推动资产交易从“通缩交易”向“复苏交易”转换，建材行业在这一背景下具备较强的盈利和估值提升潜力。

主要观点

固定资产投资回升
- 2020年1-6月全国固定资产投资同比增速为 $-3.1%$，降幅较1-5月收窄3.2个百分点，6月单月环比增长 $5.9%$。
- 基建和地产投资是固定资产投资回升的主要驱动力，地产投资累计增速上半年转正，销售和新开工面积降幅大幅收窄，竣工面积降幅也持续收窄，显示地产销售韧性较强。
- 6月基建投资增速分别为 $6.8%$（狭义）和 $8.4%$（广义），显示基建投资持续发力。
PPI触底对建材行业意义重大
- PPI触底验证了经济复苏的主线，叠加财政扩张和货币政策边际收敛，推动资产交易场景从“通缩交易”转向“复苏交易”。
- 历史数据显示，建材行业在PPI触底企稳或回升期间，产品价格上涨和市场预期改善带来显著的绝对收益和相对大盘超额收益，以海螺水泥为例，过去三次PPI触底期间均表现良好。
水泥需求恢复受异常雨季影响，但下半年有望赶工
- 2020年1-6月全国水泥产量同比下降 $4.79%$，但降幅较1-5月收窄。
- 6月水泥价格受异常降雨影响延续跌势，但预计雨季结束后，水泥价格将因赶工需求而上涨，尤其是西北、西南等地区。
- 水泥价格在2020年6月同比上涨3元/吨，但整体仍处于低位，预计下半年有明显上涨弹性。
玻璃价格持续上涨，供需改善
- 玻璃价格自5月以来持续上涨，截至2020年7月17日，均价为1564元/吨，同比上涨42元/吨。
- 行业库存和产能供给有所收缩，支撑价格上涨，预计玻璃需求将继续恢复。
区域表现分化明显
- 西北、西南地区水泥需求恢复较好，其中西北省份表现“亮丽”，库容比和出货率均优于去年同期。
- 南方地区受异常雨季影响较大，水泥价格和出货率下降，但基本面改善，预计下半年赶工可期。
- 从区域水泥价格和产量来看，西北省份表现最佳，华东的江西、中南的湖南、两广地区以及西南的贵州均表现较好。

关键信息

水泥产量：2020年1-6月全国水泥产量9.98亿吨，同比下降 $4.79%$，但降幅较1-5月收窄。
玻璃产量：2020年1-6月全国平板玻璃产量4.62亿重箱，同比下降 $0.4%$，但供给收缩，价格持续上涨。
价格与库存：水泥价格受异常降雨影响下降，但预计下半年赶工将带来价格上涨；玻璃价格持续上涨，库存减少。
区域差异：西北、西南水泥需求恢复较好，南方地区受雨季影响较大。
投资主线：下半年关注三条主线：一是涨价有弹性的周期品（祁连山、天山股份、旗滨集团、海螺水泥、华新水泥、万年青）；二是三季度业绩现拐点的地产竣工链（北新建材、兔宝宝、蒙娜丽莎等）；三是行业格局好的早周期成长品（东方雨虹、垒知集团）。

风险提示

宏观政策大幅波动风险，如房地产和货币政策。
行业新增产能超预期风险。
原材料成本上涨过快风险。

投资建议

建材行业表现有望超预期，主要得益于供给格局改善和需求端复苏。
下半年重点关注水泥和玻璃涨价弹性，以及地产竣工需求的复苏。
建议关注涨价弹性大的周期品、三季度业绩拐点的地产竣工链和行业格局好的成长品。

行业评级与分析师信息

行业评级：持有
分析师：
- 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券，2019年获得新财富非金属类建材行业第二名。
- 谢璐：资深分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
- 李振兴：研究助理，中国科学院研究生院硕士，2019年加入广发证券。

公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 $15%$ 以上。
增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 $5% -15%$。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于 $-5%$ ～ $+5%$。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 $5%$ 以上。

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