证券行业：混业趋势下券商破局之路-20200904-兴业证券-27页_4mb

混业趋势下券商破局之路总结

核心内容

本文分析了我国证券行业在混业经营趋势下的发展路径及潜在影响，探讨了银行获得券商牌照对券商各业务条线的影响，并借鉴了美国等国家的经验，提出了券商在混业背景下实现差异化竞争的策略。

主要观点

• 混业经营是提升金融业综合竞争力的必由之路，其驱动力在于支持资本市场发展和金融创新。
• 美国在1999年通过《金融服务现代化法案》正式解除混业经营的法律限制，开启了全面混业时代。
• 我国自1993年起实施分业经营体制，但在金融市场逐步完善后，开始探索交叉持牌和综合化经营。
• 目前我国仅中银证券一家银行系券商，未能形成显著竞争优势，其优势主要体现在低附加值通道业务领域。

关键信息

1. 混业经营的驱动力

• 增加资本市场供给：提升直接融资比例，引导客户从间接融资转向直接融资市场。
• 拉动资本市场需求：优化居民资产配置，引导中长期资金进入权益类资产。
• 促进资本市场改革：应对外资竞争，打造“航母级券商”。

2. 银行系券商现状

• 仅有中银证券一家：其盈利能力优于行业，但未形成显著冲击。
• 银行与券商协同优势：主要体现在低附加值通道业务，如投行、经纪和资管。
• 监管隔离：银行与券商之间存在“隐形隔离墙”，影响重资产业务协同。

3. 银行获牌对券商各业务条线的影响

3.1 经纪业务

• 交易佣金面临降维打击：银行拥有更广泛的客户覆盖面和更强的客户粘性。
• 财富管理差异化竞争：银行服务低净值客户，券商服务高净值客户。

3.2 投行业务

• 银行债承话语权较大：商业银行在债券承销市场占据主导地位。
• 券商股承优势突出：券商在股权承销和并购重组领域具有专业优势。

3.3 资管业务

• 混业模式为大势所趋：银行资管擅长固收类投资，券商资管在权益类投资更胜。
• 资管总规模有望提升：银行入局将有助于做大资管市场，券商可借此发展。

3.4 销售交易业务

• 重塑券商护城河：券商基于专业投研和产品创设能力主导权益类衍生品市场。
• 银行主导固收及外汇市场：银行凭借资源禀赋和牌照红利占据优势。

总结

• 短期影响：银行获牌有助于增加资本市场供给和需求，引导资金配置。
• 长期影响：券商需通过差异化竞争，在股权承销、并购重组和销售交易等领域实现突围。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策变化超预期、宏观经济下行风险。

图表概览

• 图1：1999年后美国金融控股公司数量显著增加。
• 图2：金融控股公司资产规模显著增加。
• 图3：我国社融体系仍以间接融资为主导。
• 图4：我国居民金融资产配置集中于银行理财和存款。
• 图5：中银证券营业收入规模及增速。
• 图6：中银证券归母净利润增速及净资产收益率。
• 图7：2015-2019年公司股权承销金额及市占率。
• 图8：2015-2019年公司债权承销金额及市占率。
• 图9：2016-2019年中银证券资管规模变动情况。
• 图10：中银证券定向资管规模占比持续走低。
• 图11：2015-2019年中银证券业务收入结构。
• 图12：2019年中银证券分项业务营收及增速。
• 图13：银行零售客户为股票投资者的8.7倍。
• 图14：证券行业经纪业务净佣金率持续下行。
• 图15：2015-2018年中国个人可投资金融资产。
• 图16：财富管理市场的差异化竞争格局。
• 图17：中信证券代销金融产品收入及占比情况。
• 图18：2019年头部券商代销金融产品收入及占比情况。
• 图19：美国债券主承销Top5均为以银行为主导的金融集团。
• 图20：美国股票主承销Top2均为以券商为主导的金融集团。
• 图21：全球投行财务顾问收入排名前10。
• 图22：精品投行在并购领域收入占比逐年攀升。
• 图23：精品投行财务顾问项目数量稳步增长。
• 图24：大资管行业主要产品规模变动情况。
• 图25：大资管行业呈现混业竞争格局。
• 图26：银行理财基础资产以固收类为主。
• 图27：券商集合理财资管产品的净值占比情况。
• 图28：高盛集团营业收入结构。
• 图29：高盛集团净利润率与杠杆倍数。
• 图30：美国各类衍生品市场均呈现高度集中的寡头垄断格局。
• 图31：当前我国金融衍生品分类情况。
• 图32：18年起衍生品交投活跃度逐步升温。
• 图33：场外衍生品名义规模及场外期权占比。
• 图34：场外权益类衍生品存续交易量CR5情况。
• 图35：证券公司债券托管规模占比逐步上升。
• 图36：商业银行债券托管量占比高达64%。
• 图37：2019年末中央对手清算利率互换参与者构成。
• 图38：CRWM创设机构发行规模及占比。

表格概览

• 表1：美国金融业经营模式变革的历史进程。
• 表2：1991-1993年我国证券经营机构体系。
• 表3：我国上市银行综合化经营情况梳理。
• 表4：中银证券前十大股东情况。
• 表5：2016-2019年中银证券关键指标行业排名。
• 表6：2019年中国Top5私人银行管理资产情况。
• 表7：2019年国内债券市场承销Top10情况。
• 表8：2019年中国香港股票发行市场承销Top10情况。
• 表9：国内财务顾问业务收入Top10券商排名。
• 表10：美国衍生品市场中介机构CR5高达83%。
• 表11：2019年末证券公司收益互换及场外期权存续交易量。
• 表12：FICC主要产品类型。

综上所述，混业趋势下，券商需通过差异化竞争，在股权承销、并购重组和销售交易等领域寻求突破，以应对银行入局带来的挑战。