20181101-申万宏源-证券业2018三季报综述_增速下滑符合预期_龙头券商全面更优_13页_877kb

2018年证券业三季报综述总结

核心内容概述

2018年前三季度，上市券商整体营收和净利润同比分别下降12%和33%，基本符合市场预期。尽管整体业绩承压，但龙头券商如中信证券、国泰君安等表现相对更优，显示出在行业下行周期中较强的抗风险能力和盈利能力。主要业务条线如资管业务仍保持正增长，而信用业务和投行业务则受到市场环境影响，出现不同程度的下滑。

主要观点

1. 业绩表现与预期一致

• 上市券商9M18归母净利润整体下滑33%，3Q18进一步下滑至50%。
• 5家券商净利润个位数下滑，其中中信证券净利润下滑7.7%，稳居行业第一。
• 3家券商营收实现正增长，国泰君安营收小幅增长1.0%。

2. 经纪业务：成交低迷拖累业绩，客户结构驱动增速分化

• 9M18经纪业务收入整体下滑17%，机构客户占比高的券商表现更优。
• 中信证券、东方证券等机构客户占比超过50%的券商，经纪业务收入增速显著优于行业。
• 9M18股基交易额同比下降14%，对券商经纪业务形成较大压力。

3. 投行业务：股权融资放缓，承销集中度大幅提升

• 9M18投行业务收入整体下滑30%，但龙头券商如中信证券、中信建投、海通证券降幅好于行业。
• IPO规模同比下降29%，CR3达51.3%，再融资规模同比下降7%，CR3达43.6%。
• 债券承销规模增长18%，ABS和公司债增长显著，分别为36%和27%。

4. 资管业务：唯一保持正增长的业务条线，主动管理能力差距拉大业绩分化

• 9M18资管业务收入整体增长5.5%，是唯一保持正增长的业务条线。
• 主动管理能力差距拉大，中信证券、广发证券、东方证券等大券商表现突出，其中东方证券增长88.6%。
• 资管业务中，主动管理规模占比分别为38%、65%、98%，差距显著。

5. 资本中介业务：股票质押压降明显，信用减值计提分化

• 买入返售金融资产规模压降14%，中信证券、国泰君安、海通证券降幅最大，分别为29%、21%、15%。
• 9M18利息净收入下滑32%，主要由于利息支出增加。
• 资产减值损失同比多增40亿元，中信证券计提9.9亿元，占净利润比重达16.8%，表现出较强的风控意识。

关键信息

业绩表现

• 中信证券：营收272.1亿元，净利润73.1亿元，分别同比-4.5%和-7.7%。
• 国泰君安：营收167.9亿元，净利润55.1亿元，分别同比1.0%和-21.6%。
• 海通证券：营收161.8亿元，净利润35.9亿元，分别同比-16.0%和-41.6%。
• 广发证券：营收113.6亿元，净利润41.1亿元，分别同比-23.6%和-35.4%。
• 招商证券：营收77.9亿元，净利润30.7亿元，分别同比-18.2%和-26.4%。
• 东方证券：营收65.7亿元，净利润9.0亿元，分别同比-7.0%和-65.6%。

资管业务

• 中信证券：资管收入41.4亿元，同比增长6.0%，主动管理AUM占比38%。
• 广发证券：资管收入27.6亿元，同比增长1.2%，主动管理AUM占比65%。
• 东方证券：资管收入19.7亿元，同比增长88.6%，主动管理AUM占比98%。

股票质押与信用业务

• 9月末股票质押未解押市值约4.88万亿元，较1Q18下降19%。
• 买入返售金融资产规模压降1183亿元，降幅达14%。
• 中信证券：买入返售金融资产压降231亿元，降幅29%。
• 国泰君安：买入返售金融资产压降155亿元，降幅21%。
• 海通证券：买入返售金融资产压降149亿元，降幅15%。

投行业务

• 中信证券：投行业务收入24.3亿元，同比-20.3%。
• 国泰君安：投行业务收入14.3亿元，同比-20.3%。
• 海通证券：投行业务收入19.0亿元，同比-24.9%。
• IPO规模：9M18为1195亿元，同比下降29%，CR3达51.3%。
• 再融资规模：9M18为6332亿元，同比下降7%，CR3达43.6%。

债券承销

• ABS规模：9M18为7681亿元，同比增长36%。
• 公司债规模：9M18为8375亿元，同比增长27%。
• 债券承销CR3：9M18为32.7%，较2017年提升4.8个百分点。

投资建议

• 估值层面：当前板块PB估值1.2倍，大券商在0.9-1.4倍之间，仍处于历史底部区域。
• 投资建议：短期可关注股票质押风险缓释带来的估值修复机会，首推中信证券，其他推荐广发证券、国泰君安。
• 未来展望：证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长，龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等优势，将率先提升ROE水平。
• 业务支撑：场外期权一级交易商稀缺，中信证券、中金公司最受益；商业银行结构性存款转向场外期权，为龙头券商带来增量业务；ABS业务前景广阔，龙头券商具备更强的创设与承销能力。

结论

在整体市场环境疲软的背景下，证券行业面临业绩下滑压力，但龙头券商凭借更优的业务结构、更强的风控能力和更广泛的客户资源，表现优于行业。未来，随着多层次资本市场体系的建设以及直接融资的发展，证券公司有望通过做市交易和产品创设等业务实现业绩提升。