钢铁行业2021年度中期投资策略：沉浮之间-20210708-长江证券-31页_2mb

钢铁行业2021年度中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年上半年钢铁行业的市场表现、基本面及政策影响，并对下半年的行情走势进行了预测。核心观点在于，钢铁行情主要由非基本面因素驱动，尤其是减产预期与通胀预期，而非实际需求或供给变化。同时，报告指出，钢铁行业面临结构性问题，如矿石价格高企、库存去化放缓等，且市场将根据行政化与市场化两种情景进行博弈。

主要观点

1. 行情驱动因素

• 基本面因素：供给端延续高增，需求端表现平平，库存去化速度较慢，整体格局未有明显超预期之处。
• 非基本面因素：行情主要受“碳达峰”政策、行政减产预期、通胀大势及流动性变化等影响，市场不断博弈供需缺口。
• 政策主导：限产政策频繁调整，市场处于政策主导阶段，减产预期反复，导致行情波动频繁。

2. 行情路径演变

• 钢铁行业历史上存在三种行情驱动模式：工业化需求、危机后复苏、流动性通胀。
• 本轮行情融合了多种驱动因素，既有制造业补库需求，又有疫情危机与流动性宽松，还包含行政减产预期，形成多元路径。
• 流动性拐点决定方向，微观需求左右节奏，减产预期影响弹性。

3. 市场预期与情景推演

• 市场化情景：随着社融拐点确立与海外Taper临近，流动性趋紧，叠加地产、基建、汽车等需求疲软，钢价中枢将面临挑战。
• 行政化情景：若减产政策继续加强，将导致供需缺口扩大，钢价可能再创新高。
• 市场将持续博弈这两种情景的概率，导致行情胶着。

关键信息

1. 行情走势

• 2021年上半年，钢价因减产预期上涨，但5月“保供稳价”政策出台后快速回调。
• 钢价波动主要来源于市场对减产政策的预期，而非基本面变化。

2. 行业表现

• 需求端：地产新开工、基建投资、汽车产量等均呈现下滑趋势，未超预期。
• 供给端：粗钢产量创历史新高，与铁水产量形成分化，显示钢厂可通过调节工序实现产量稳定。
• 库存端：去化速度放缓，累库趋势提前，显示市场对需求的预期不足。

3. 矿石市场

• 铁矿石价格强势上涨，主要由于供需格局健康，同时澳洲、巴西发运量不及预期。
• 短期应对矿价上涨的方式包括钢矿同跌，长期需通过增加废钢供应、海外资源投资等解决矿石依赖问题。

4. 市场推荐

• 重点推荐公司：华菱钢铁（买入）
• 投资策略：
  • 市场化情景下，关注工业材标的，如中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、太钢不锈。
  • 细分领域推荐：高温合金（抚顺特钢）、铝加工（明泰铝业、南山铝业）、不锈钢加工（久立特材、甬金股份）、永兴材料等。

5. 风险提示

• 终端需求大幅波动
• 供给端大幅变动

图表目录（关键数据）

• 图1：钢价受减产预期影响上涨，随后因“保供稳价”政策回调
• 图2：社会融资规模存量与M1增速见顶并回落
• 图3：5月钢铁行业供需数据
• 图4：地产销售、投资、新开工数据
• 图5：地产竣工、资金来源、购置土地与土地成交数据
• 图6：钢材需求增速表现中规中矩，5月出现季节性下滑
• 图7：唐山限产背景下钢材产量仍创历史新高
• 图8：5月以来库存去化速度明显放缓
• 图9：市场交易“一年期减产细则”出台概率
• 图10：限产政策摇摆，市场仍处于政策主导期
• 图11：不同减产与需求情境下的供需缺口
• 图12：钢铁行业集中度未明显提升
• 图13：钢铁长流程工序存在调节空间
• 图14：废钢消耗量大幅提升
• 图15：3-4月电炉开工率环比上升
• 图16：铁矿石港口库存呈环比下行趋势
• 图17：澳洲巴西累计发货量同比不及预期
• 图18：2021年上半年铁矿石供需基本面景气
• 图19：2021年澳洲发货量不及预期
• 图20：测算全年全球铁矿石需求同比增长6.4%
• 图21：全球钢铁发展史印证工业化传导
• 图22：工业化为核心驱动力的钢价上涨
• 图23：工业化需求为主要驱动力的钢价上涨
• 图24：需求为重要支撑的钢价上涨
• 图25：货币政策对钢价波动的影响
• 图26：1914-1917年美国GDP需求大幅复苏
• 图27：1914-1917年美国和全球钢铁产量底部反弹
• 图28：罗斯福新政主要措施
• 图29：1947-1959年美国GDP需求大幅复苏
• 图30：1947年后日本和俄罗斯钢铁产量占比提升
• 图31：1973年后美国钢铁表观消费量大幅回落
• 图32：1973年后日本钢铁表观消费量大幅回落
• 图33：2000年后中国经济需求崛起，支撑全球工业化第三次转移
• 图34：1946-1960年钢价上涨源于日本工业化崛起
• 图35：2009-2011年危机后经济复苏阶段，货币流动性领先钢价拐点
• 图36：美国与中国热轧价差创历史新高
• 图37：中美市场定价机制差异显著
• 图38：流动性于商品顶部拐点具有警示意义
• 图39：上市钢企2020年吨钢指标拆分

结论

钢铁行业在2021年上半年的行情主要由行政减产预期和通胀预期推动，而非基本面因素。随着减产政策的不确定性增加，市场将持续博弈两种情景，导致行情波动。在投资策略上，建议关注工业材标的与细分领域的高增速龙头，以获取α价值。同时，需警惕终端需求和供给端的大幅波动风险。