20200503-中泰证券-钢铁行业2019年报_2020Q1季报总结_进退之间回归常态_15页_1mb

钢铁行业2019年报与2020Q1季报总结

核心内容概述

2019年钢铁行业基本面整体呈现“进退之间”的态势，需求端在地产投资强势和基建弱复苏中表现，供给端因环保边际放松而释放低成本产能。行业盈利逐步回归合理水平，但受到矿价上涨影响，毛利率和净利率均出现下滑。2020年第一季度，受疫情影响，钢铁行业面临经营压力，营收与净利同比环比双降。

主要观点

• 行业盈利回归合理：2019年钢铁行业整体盈利水平逐步回归合理，但受到矿价上涨影响，毛利率同比下滑4.1个百分点。
• 成本上升压缩利润：由于矿价中枢提升，钢坯平均吨钢生产成本同比增加216元，导致毛利和净利大幅下滑。
• 期间费用率微降：期间费用率同比下降0.1个百分点，但净利率仍同比下降3.3个百分点。
• 资本结构优化：行业资产负债率连续第四年下降，2019年末平均为51%，资本结构趋于合理。
• 库存水平下降：2019年末原材料和产成品库存同比分别下降59.7%和74.3%，存货周转天数和营业周期均有所缩短。
• 子行业盈利分化：钢管盈利最优，特钢次之，普钢盈利则明显下滑。长材盈利强于板材，但两者均出现同比下降。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：34家
• 行业总市值：616,456.95百万元
• 行业流通市值：514,677.63百万元

2019年财务表现

• 营业收入：16259亿元，同比增长1.5%
• 钢材产量：3.02亿吨，同比增长4.7%
• 钢材均价：同比下降6.6%
• 平均毛利率：11.3%，同比下降4.1个百分点
• 平均净利率：3.9%，同比下降3.3个百分点
• 资产负债率：51%，同比下降1.5个百分点
• 流动比率：0.78，改善
• 速动比率：0.54，改善
• 存货周转天数：52天，同比下降4天
• 营业周期：61天，同比下降4天

重点公司表现

2020Q1财务表现

• 营业收入：3466亿元，同比下降6%
• 净利润：85亿元，同比下降40.9%
• 归属于上市公司股东净利润：76亿元，同比下降33.6%
• 综合毛利率：10.2%，同比下降0.6个百分点
• 期间费用率：6.7%，同比上升0.8个百分点
• 净利润率：2.4%，同比下降1.4个百分点

投资要点

• 盈利回归合理：2019年钢铁行业盈利逐步回归合理，但矿价上涨导致成本端压力增大。
• 需求分化：长材盈利强于板材，主要由于下游需求分化，其中基建和地产成为需求的主要支撑。
• 钢管盈利最优：钢管是板块内盈利表现最好的行业，2019年钢管毛利率同比上升2.9%至22.8%，净利率同比上升2.8%至10.4%。
• 中期需求预期谨慎：政策面对传统基建支持力度较为温和，地产可能进入向下均值回归，钢铁股的机会可能存在于阶段性反弹。
• 交易性机会：可关注成本领先的建材类企业如方大特钢、三钢闽光、南钢股份，以及技术领先的材料类标的如久立特材、中信特钢。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能导致需求承压。
• 供给端压力持续增加：可能进一步压缩行业利润空间。

图表目录

• 图表1：2019年钢材产量同比继续增长
• 图表2：2019钢材综合价格同比下降6.6%
• 图表3：2019年普氏均价同比大幅上涨34.5%
• 图表4：2019年废钢均价同比增7.27%
• 图表5：2019年申万钢铁营业收入、营业成本、毛利率同比变动一览
• 图表6：2019年期间费用率同比微降0.1%，净利率同比降3.3%
• 图表7：吨钢毛利、吨钢期间费用、吨钢净利变动一览
• 图表8：偿债指标连续提升
• 图表9：2019年末资产负债率同比下滑1.5%
• 图表10：2019年存货周转天数、营业周期同比缩短
• 图表11：2010-2019年行业产成品存货运行状况
• 图表12：2010-2019年行业原材料存货运行状况
• 图表13：板块内特钢、钢管、普钢企业业绩表现状况
• 图表14：长材、板材代表公司盈利对比
• 图表15：2020Q1营收、净利润、归母净利同比环比变动
• 图表16：2020Q1毛利率、期间费用率、净利率同比环比变动