20220531-万和证券-5月宏观月报_信用底或已过_政策仍将持续发力_12页_3mb

信用底或已过，政策仍将持续发力

核心内容概述

本文为5月宏观月报，分析当前经济金融形势与政策动向，指出经济基本面底部或已大致确认，政策层面仍将持续发力以实现稳增长目标。同时，强调疫情防控机制的建立对经济冲击的缓解作用，以及通胀压力尚不构成逆周期调节的主要约束。

主要观点

1. 疫情防控机制逐步完善

• 常态化防控机制建立：新一轮“常态化疫情防控”机制正在建立，重点在于核酸检测的常态化和便捷化，以提高疫情监测预警灵敏性。
• 政策效果验证：从上海等地的经验看，该机制运行稳定，有助于缓解疫情对经济的冲击。
• 对经济影响减弱：随着疫情好转和机制稳定，对经济运行和市场预期的扰动将逐步弱化。

2. 4月经济金融数据全面回落

• 经济承压明显：4月PMI、工业生产、消费等数据全面回落，地产销售仍低迷。
• 财政收支缺口扩大：1-4月财政收入同比下降4.8%，政府基金收入大幅收缩，财政压力上升。
• 失业率走高：4月失业率达6.1%，16-24岁群体失业率达18.2%，保就业压力加大。
• 社融信贷疲弱：4月社融存量同比10.2%，信贷收缩是主要拖累，居民融资明显减少。

3. 宏观政策需主动出击

• 经济修复动能减弱：与2020年相比，当前经济内生动力偏弱，稳增长需政策持续发力。
• 政策组合发力：
  • 货币政策：短端利率已处于低位，结构性工具释放基础货币为主，全面降准降息必要性不强。
  • 财政政策：预算扩张在途，特别国债和地方债的新增是财政发力的关键。
  • 地产政策：进一步放松调控，首套房贷利率下限下调、LPR调降，以刺激购房需求。

4. 通胀不构成逆周期调节主要约束

• CPI温和上涨：4月CPI同比2.1%，主要由食品价格推动，预计三季度食品价格回升将带动CPI回到3%以上。
• PPI持续下行：4月PPI同比8%，受基数影响继续回落，油价仍是全球通胀风险之一，但PPI回落趋势不改。
• 稳增长仍是重点：年内政策仍将聚焦于稳增长和保就业，以推动经济逐步修复。

关键信息

政策动向

• 货币政策：

  • 4月15日下调存款准备金率0.25个百分点。
  • 5月20日下调5年期LPR 15个基点，显示政策宽松意图。
  • 预计更多使用结构性工具，如科技创新再贷款、普惠养老再贷款等。

• 财政政策：

  • 专项债发行加快，预计6月底前完成大部分2022年新增专项债。
  • 减税降费目标增至2.64万亿元，包括缓缴保险费、租金、住房公积金等。
  • 特别国债可能发行，用于抗疫、促消费及基建投资等。

• 地产政策：

  • 多地出台政策组合拳，放松限购、限贷及放宽落户政策。
  • 首套房贷利率下限下调，5年LPR下调15个基点，刺激购房需求。

经济数据

• PMI数据：4月制造业PMI为47.4%，非制造业为41.9%，均较3月下行。
• 工业生产：4月工业增加值同比下降2.9%，环比下降7%。
• 消费数据：4月社零总额同比下降11.1%，仅食品、药品保持稳定增长。
• 房地产：1-4月新开工面积下降26.3%，销售面积和金额分别下降21%和30%。
• 社融数据：4月新增社融仅9000亿元，居民贷款净减少2000亿元，非金融企业贷款新增5800亿元。

利率与市场展望

• 利率走势：10年期国债利率从4月末最高2.84%下行至2.74%，资金面宽松和融资需求不足是主要因素。
• 市场预期：短期复苏交易可能显现，但疫情长尾效应导致经济修复缓慢，市场或有阶段性震荡。
• 结构性机会：疫后修复和稳增长领域将出现结构性投资机会，如地产、基建、促消费及“双碳”相关产业。

风险提示

• 稳增长政策不及预期
• 疫情发展超预期
• 人民币加速贬值

结论

当前经济基本面底部或已确认，政策持续发力以实现稳增长目标。随着疫情防控机制的建立、政策落地及经济逐步修复，市场短期或呈现复苏交易，但需关注疫情长尾效应及政策执行效果，经济向好的过程仍可能伴随波动。