> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结：经济筑底回升 ## 核心内容 本报告由红塔证券宏观总量组发布，分析了2022年5月国内经济在疫情冲击后的修复情况，重点围绕制造业PMI数据展开，对比2020年初疫情后的经济修复路径，评估当前经济复苏的态势与潜力。 ## 主要观点 - **疫情对经济的冲击**：2022年4月多地疫情对经济造成显著拖累，各项经济指标大幅走低。但5月疫情迎来拐点，市场普遍预期经济将开始回升。 - **经济修复路径**：与2020年类似，5月国内经济供需双回升，制造业PMI从47.4%升至49.6%，但仍低于临界点。 - **生产端修复**：5月生产指数为49.7%，较4月上升5.3个百分点，主要得益于疫情缓解、政策支持及企业加快生产节奏。 - **需求端修复**：新订单指数和新出口订单指数均有明显回升，但整体修复速度较慢，尤其是消费端恢复迟缓。 - **价格压力缓解**：原材料购进价格和出厂价格指数均回落，企业加快补库，对PMI回升形成支撑。 - **中小企业复苏缓慢**：中小企业PMI仍低于临界点，显示其生产经营环境尚未明显改善，企业信心恢复需要更长时间。 - **政策支持力度加大**：国务院推出“扎实稳住经济的一揽子政策措施”，涵盖财政、货币、投资、消费、能源安全、产业链供应链稳定及民生保障六大领域，显示政策持续发力的趋势。 - **经济支撑点变化**：相比2020年以房地产和出口为主要支撑，当前经济复苏更依赖基建，专项债发行迅速，基建表现强劲。 ## 关键信息 ### 5月PMI数据亮点 - **制造业PMI**：从47.4%升至49.6%，供需双回升，但尚未达临界点。 - **生产指数**：49.7%，较上月上升5.3个百分点，显示复产复工稳步推进。 - **新订单指数**：48.2%，较上月上升5.6个百分点，需求逐步修复。 - **新出口订单指数**：46.2%，较上月上升4.6个百分点，出口韧性仍存。 - **原材料购进价格**：55.8%，较上月下降8.4个百分点，价格压力缓解。 - **从业人员指数**：47.6%，较上月上升0.4个百分点，就业市场仍偏谨慎。 ### 基建成为主要支撑 - 截至5月27日，新增专项债已发行1.85万亿元，占下达限额的54%。 - 财政部明确要求加快专项债发行和使用，力争在8月底前基本使用完毕。 ### 消费复苏迟缓 - 消费修复缓慢，主要受疫情反复影响，居民线下消费意愿不足，收入端不确定性增加。 ### 企业信心恢复有限 - 5月制造业生产经营活动预期为53.9%，仅比前值上升0.6个百分点，显示企业信心恢复仍需时间。 - 小型企业PMI为46.7%，与大型企业差距扩大，中小企业复苏压力更大。 ### 政策建议 - 后续政策将聚焦于稳增长，通过财政和货币政策双管齐下，支持基建、消费、中小企业等关键领域。 - 需关注政策对就业、产业链供应链、企业信心等方面的持续影响。 ## 修复节奏与前景 - 本轮经济修复节奏较慢，可能呈现“U型”趋势，而非2020年的“V型”。 - 消费修复仍需时间，房地产投资短期难有明显起色，出口支撑力度减弱。 - 基建将成为经济复苏的主要动力，但需警惕政策执行效果及隐性债务监管带来的制约。 ## 风险提示 - 疫情蔓延可能影响经济修复进程。 - 政策执行力度及效果存在不确定性。 - 国际环境变化可能对出口造成新的压力。 ## 附录信息 ### 分析师信息 - **殷越**（分析师）：联系方式 021-61634281，邮箱 yinyue@hongtastock.com，资格证书 S1200521050001。 - **孙永乐、杨欣**（研究助理）：邮箱分别为 sunyongle@hongtastock.com 和 yangxin@hongtastock.com，资格证书分别为 S1200121030005 和 S1200120090008。 ### 相关研究 - 2022年4月工业企业利润数据点评 - 理解中国宏观经济系列8 - “宽信用式”降息 - 经济数据最弱的时候已经过去 - 4月社融缘何低于预期 ### 图表目录 - 图1：居民消费贷需求在疫情之后修复缓慢 - 图2：疫情的拐点 - 图3：制造业PMI分项指标概览 - 图4：地方政府新增专项债净融资情况（亿元） - 图5：30大中城市房屋成交日均值（万平方米） ### 表格目录 - 表1：扎实稳住经济的一揽子政策措施 ## 总结 2022年5月国内经济在疫情缓解后逐步修复，PMI数据显示供需双回升，但整体复苏仍较为缓慢。与2020年相比，当前经济修复更依赖基建，房地产和出口支撑力度减弱，中小企业信心恢复滞后。政策持续发力，为经济复苏提供支撑，但后续经济修复仍需关注疫情反复、政策执行效果及外部环境变化等风险因素。