20211028-太平洋-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒_回款表现优异_季度税金波动影响利润_6页_890kb

山西汾酒（600809）总结

核心内容

山西汾酒在2021年前三季度实现了显著的营收和利润增长，显示出强劲的市场表现和盈利能力。公司通过优化产品结构、提升费用效率、强化渠道管理等策略，推动了业绩的持续增长，并在省外市场拓展方面取得突破性进展。

主要观点

• 业绩表现优异：2021年前三季度公司实现营收172.57亿元，同比增长66.24%；归母净利润48.79亿元，同比增长95.13%；扣非归母净利润48.75亿元，同比增长97.69%。单三季度营收51.38亿元，同比增长47.81%；归母净利润13.35亿元，同比增长53.24%。
• 产品结构优化：青花系列继续保持高速增长，玻汾控货策略有效，老白汾和巴拿马系列增速有所放缓。公司推出超高端产品“青花40”，进一步完善产品矩阵。
• 现金流表现突出：销售收现同比增长156.8%，经营净现金流同比增长575.6%，显示公司资金链健康，回款能力强。
• 省外市场扩张：省外营收占比提升至60.0%，同比增长5.1个百分点，表明公司在全国化布局上取得进展。
• 渠道拓展加速：经销商数量同比增长21.3%，省外经销商占比进一步提升，渠道网络持续扩大。

关键信息

股票数据

• 目标价：383.40元
• 昨收盘价：307.10元
• 总股本/流通：1,220/1,220百万股
• 总市值/流通：378,724/378,724百万元
• 12个月最高/最低价：498.89元 / 223.50元

财务指标

投资评级

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业整体回报高于市场5%以上）
• 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上）

风险提示

• 高端化不及预期
• 渠道开拓不及预期

估值与盈利预测

• 2021年预计收入：208.72亿元，净利润56亿元，增速分别为49.19%和81.97%
• 2022年预计收入：271.33亿元，净利润77.97亿元，增速分别为30.00%和39.15%
• 2023年预计收入：339.16亿元，净利润104.49亿元，增速分别为25.00%和34.02%
• 当前市值对应PE：2021年66.87倍，2022年48.06倍，2023年35.86倍
• 目标价：383.40元（对应2022年60倍PE）

产品与市场策略

• 产品策略：坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”，并推动复兴版全面进入专卖店体系。
• 市场布局：深化“1357+10”市场布局，重点突破江、浙、沪、皖、粤等市场。
• 产能扩张：启动新增1万吨原酒产能项目，预计产能将突破20万吨。

渠道与财务表现

• 渠道收入：2021年前三季度直销、代理、电商分别收入3.29亿元、160.32亿元、7.65亿元，其中代理和电商增长显著。
• 区域表现：省内营收68.56亿元（+47.6%），省外营收102.71亿元（+81.7%），省外占比提升至60.0%。
• 财务表现：毛利率75.4%（+3.2pct），净利率28.3%（+4.5pct），营业税金率16.3%（+1.8pct），销售费用率16.1%（-2.8pct），管理费用率4.4%（-2.2pct），财务费用率-0.3%（+0.1pct），毛销差59.2%（+6.0pct）。

证券分析师信息

• 黄付生
  电话：010-88695133
  邮箱：huangfs@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190517030002

• 蔡雪昱
  电话：010-88695135
  邮箱：caixy@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190517050002

研究助理信息

• 申文雯
  电话：010-88695119
  邮箱：shenww@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190121050022

投资团队联系方式

• 销售团队：
  • 全国销售总监：王均丽，13910596682，wangjl@tpyzq.com
  • 华北销售总监：成小勇，18519233712，chengxy@tpyzq.com
  • 华北销售：孟超、韦珂嘉、刘莹、董英杰
  • 华东销售总监：陈辉弥，13564966111，chenhm@tpyzq.com
  • 华东销售副总监：梁金萍、秦娟娟
  • 华东销售总助：杨晶
  • 华东销售：王玉琪、慈晓聪、郭瑜、徐丽闵
  • 华南销售总监：张茜萍，13923766888，zhangqp@tpyzq.com
  • 华南销售副总监：查方龙，18565481133，zhafl@tpyzq.com
  • 华南销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯、李艳文

研究院信息

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