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山西汾酒2021年半年报总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）于2021年7月12日发布2021年半年报预告，预计实现营业收入117.33亿至124.20亿元，同比增长70%至80%；归母净利33.97亿至37.23亿元，同比增长111.7%至132.0%。其中，第二季度收入和利润均实现显著增长，尤其是利润增长超市场预期。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年半年度收入和利润均实现大幅增长，尤其是Q2利润增长区间好于市场预期。
• 产品结构优化：青花系列持续引领增长，青花30已基本完成复兴版对老版的替代，青花20和青花25销量提升，整体青花系列收入占比提升至65%左右。
• 省外扩张加速：公司持续推进“1357+10”市场布局，省外市场表现积极，全年收入预计将超计划完成。
• 净利率提升：净利率从20Q2的13.81%提升至21Q2的27.6%至30.3%，主要得益于产品结构优化和税率回归正常。
• 投资建议：分析师给予买入-A评级，目标价为406.50元，对应2022年PE为49.7倍。

关键信息

收入与利润预测

年份	主营收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2019	118.80	19.39	1.59
2020	139.90	30.79	2.52
2021E	201.84	55.98	4.59
2022E	259.11	76.30	6.25
2023E	326.38	102.56	8.41

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（PE）	195.7	123.2	67.8	49.7	37.0
市净率（PB）	51.0	38.8	29.5	22.2	16.7
净利润率	16.3%	22.0%	27.7%	29.4%	31.4%
ROE	26.0%	31.5%	43.5%	44.7%	45.2%
ROIC	43.9%	114.3%	132.8%	118.2%	83.4%

财务表现亮点

• 毛利率提升：2021年毛利率预计达到75.6%，较2020年的72.2%有所上升。
• 费用率下降：销售费用率从21.7%降至13.9%，管理费用率从7.2%降至6.2%，整体三费占收入比例降至19.3%。
• 资产负债率下降：从2019年的52.5%降至2021年的45.8%，显示公司财务结构逐步优化。
• 资产与负债增长：资产总额从2019年的16,067.8亿元增长至2021年的24,659.0亿元，负债总额从8,443.2亿元增长至11,130.6亿元。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费场景，进而影响业绩增长。
• 估值分歧：市场对公司的估值可能存在不同看法。
• 千元价位低于预期：青花30复兴版可能未达到预期的千元价位。

投资建议

• 评级：买入-A，预计2021-2022年每股收益分别为4.59元和6.25元。
• 目标价：406.50元，对应2022年PE为49.7倍。
• 盈利预测：公司预计全年收入增长将超计划完成，业绩表现强劲。

公司财务指标汇总

成长性

• 营业收入增长率：2021年预计为44.3%，2022年为28.4%，2023年为26.0%。
• 营业利润增长率：2021年预计为82.6%，2022年为36.3%，2023年为34.4%。
• 净利润增长率：2021年预计为81.8%，2022年为36.3%，2023年为34.4%。
• EBITDA增长率：2021年预计为78.6%，2022年为36.5%，2023年为34.4%。

运营效率

• 固定资产周转天数：从2019年的49天降至2021年的33天。
• 流动营业资本周转天数：2021年为50天，2022年为97天，2023年为124天。
• 流动资产周转天数：从2019年的328天降至2021年的326天。
• 应收帐款周转天数：从2019年的1天增至2021年的3天。
• 存货周转天数：从2019年的127天增至2021年的138天。
• 总资产周转天数：从2019年的423天降至2021年的396天。
• 投资资本周转天数：从2019年的109天增至2021年的94天。

偿债能力

• 流动比率：从2019年的1.51升至2021年的1.88。
• 速动比率：从2019年的0.88升至2021年的1.05。
• 利息保障倍数：2021年为-43.27，显示偿债压力有所增加。

分红指标

• DPS（每股股息）：2021年预计为2.06元，2022年为2.81元，2023年为3.78元。
• 分红比率：维持在45%左右，显示公司对股东回报的重视。
• 股息收益率：2021年预计为0.7%，2022年为0.9%，2023年为1.2%。

结论

山西汾酒在2021年上半年展现出强劲的增长势头，主要得益于青花系列的强势表现、产品结构优化以及省外市场的快速扩张。公司盈利能力和运营效率持续提升，财务结构逐步优化，预计全年收入将超计划完成。分析师给予买入-A评级，目标价为406.50元，但需关注疫情反复、估值分歧及千元价位可能低于预期等风险因素。