20220413-太平洋-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒_开年超预期_青花引领结构升级_3页_970kb

报告摘要

山西汾酒（600809.SH）在2021年及2022年第一季度表现出强劲的增长势头，业绩超预期。公司通过精准的市场节奏把控和品牌升级，实现了收入与利润的双增长，尤其在青花系列的带动下，产品结构持续优化，净利率创下历史新高。同时，公司积极推进营销体系改革与数字化转型，为长期发展奠定基础。

业绩表现：
- 2021年公司实现营业收入199.71亿元，同比增长42.75%；归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%。
- 2022年第一季度预计实现营业收入约105亿元，归母净利润约37亿元，分别同比增长约43%和70%，销售表现强劲。
市场节奏控制：
- 2021年第四季度公司主动控制销售节奏，以优化市场秩序和经销商盈利，效果显著。
- 截至2021年底，公司库存达到历史新低，价格表现优异，市场秩序良好。
产品结构优化：
- 青花系列作为核心产品，销量和渠道规模持续增长，公司对其销售团队和渠道终端进行重点布局。
- 玻汾在控货策略下表现平稳，腰部产品也有良好表现。
- 青40产品开始采用平台商模式销售，发挥战略价格标杆作用，青花文创等非标产品也开始探索。
营销体系改革：
- 公司营销体系经历了多轮改革，从1.0到3.0时代，逐步提升体系化、系统性作战能力。
- 推行股权激励制度，激发核心员工积极性，后续将从更全局的角度推进激励改革。
数字化转型：
- 信息化建设已初具规模，未来将搭建数据中台，推动营销前端信息化应用。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	13990	19971	26162	32702
增长率（+/-%）	18%	42.75%	31.00%	25.00%
净利润（百万元）	3079	5314	8090	10679
增长率（+/-%）	56%	72.58%	52.25%	32.00%
摊薄每股收益（元）	2.52	4.36	6.63	8.75
市盈率（PE）	101.60	58.87	38.67	29.30