20221013-山西证券-山西汾酒-600809.SH-青花系列延续高增_业绩符合预期_5页_423kb

山西汾酒 (600809.SH) 总结

核心内容

山西汾酒作为白酒行业的代表企业之一，近年来持续推动产品结构优化与渠道拓展，实现了业绩的稳步增长。公司2022年前三季度预计实现营业总收入221亿元，同比增长约28%；预计实现净利润70亿元，同比增长约42%。Q3业绩环比改善，营收同比增长31.7%，净利润同比增长44.3%，主要得益于疫情后的市场调整、产品结构优化及双节旺季的销售策略。

主要观点

• 产品策略优化：公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略，实现“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”。其中，青花系列表现突出，青花25增速最快，青花20和青花30复兴版销售信心恢复。腰部产品如巴拿马系列也实现20%以上的增长，而玻汾则保持控量策略，维持稳定状态。
• 渠道管理升级：公司全年总量保持不变，Q3省内市场节奏控制在85%左右，省外市场完成全年任务的90%。销售系统模式调整为按月配额，市场投放更加精准，有助于季度间业绩平衡。
• 业绩预期良好：预计2022-2024年公司归母净利润分别为75.77亿、98.75亿、125.65亿，EPS分别为6.21元、8.09元、10.30元，对应PE分别为45倍、34倍、27倍。分析师维持“买入-A”评级，认为公司未来业绩增长确定性强，净利率有望持续提升。
• 清香型白酒崛起：清香型白酒在汾酒的带动下展现出强劲增长势能，但尚未形成品牌阵营和梯队，未来仍有较大发展空间。

关键信息

财务预测与估值

财务报表预测

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

风险提示

• 疫情超预期的风险
• 省外扩张不达预期
• 宏观经济风险

投资评级说明

• 公司评级：买入-A（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）
• 风险评级：A（预计波动率小于等于相对基准指数）

估值比率

分析师承诺

分析师承诺以独立、客观的态度出具研究报告，不因报告内容获得任何形式的补偿，不利用身份谋取私利。

免责声明

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