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北新建材2021年年报及投资分析总结

核心内容

北新建材发布2021年年报，全年实现营业收入210.86亿元，同比增长25.15%；归母净利润35.1亿元，同比增长22.67%。公司2021年Q4营收同比增长9.03%，但归母净利润同比下降7.95%，主要受行业景气度下降影响。公司首次被给予“买入”评级，基于其“一体两翼、全球布局”战略及各业务板块的稳健增长。

主要观点

1. 业务布局与增长

• 石膏板业务：全年收入137.80亿元，同比增长25.94%，市占率约68%（以销量计），销量增长18.01%。公司持续推进产能建设，形成有效产能33.58亿平方米，海外布局初见成效。
• 龙骨业务：全年收入27.56亿元，同比增长40.32%，产能达48.8万吨，成为全球最大的轻钢龙骨产业集团，配套率仍有较大提升空间。
• 防水业务：并表收入38.71亿元，同比增长16.17%。公司推进15个防水材料生产基地布局，联合重组三家防水企业，规模持续扩大。
• 涂料业务：北新涂料有限公司成立，完成对龙牌涂料100%和灯塔涂料49%的股权整合，逐步开启全国布局。

2. 盈利能力分析

• 毛利率变化：公司全年销售毛利率为31.83%，同比略有下降（-1.85pct）；Q4毛利率环比提升3.62个百分点，主要受益于石膏板提价及成本传导能力。
• 分业务毛利率：
  • 石膏板毛利率37.26%，同比提升1.36个百分点；
  • 龙骨毛利率18.43%，同比下滑6.25个百分点，主要因原材料价格上涨；
  • 防水卷材毛利率27.35%，同比下滑9.33个百分点，同样受原材料价格上涨影响。

3. 经营质量与现金流

• 经营性现金流：2021年经营性活动现金流量净额为38.31亿元，同比增长显著，反映公司良好的现金流管理能力。
• 应收账款：期末应收账款及应收票据余额为20.98亿元，同比增长6.52%，但增幅可控。
• 资产负债率：2021年资产负债率为26.52%，预计未来将逐步下降至18.2%。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为40.94亿元、45.44亿元、50.38亿元，分别同比增长16.6%、11.0%、10.9%。
• 估值指标：对应PE分别为12X、11X、10X，估值逐步下降，反映盈利增长预期。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

• 战略布局：公司持续推进“一体两翼、全球布局”战略，石膏板、龙骨、防水业务持续扩张。
• 成本控制与议价能力：在行业景气度较低、销量下降的背景下，公司仍能有效传导成本，提升盈利能力。
• 现金流管理：经营性现金流持续增长，显示公司经营质量较高，财务状况稳健。
• 风险提示：
  • 房地产行业波动风险；
  • 宏观经济波动风险；
  • 原材料及能源价格上涨风险；
  • 新业务开拓不及预期的风险。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务指标（单位：百万元）

总结

北新建材在2021年实现稳健增长，各业务板块发展良好，尤其在龙骨业务上表现突出。公司具备较强的议价能力和成本传导能力，在行业低迷期仍能保持盈利能力。经营性现金流持续增长，显示公司良好的财务健康状况。随着国企改革及全球布局的深入，公司未来盈利增长可期，首次给予“买入”评级。需关注房地产行业波动、原材料价格上涨及新业务拓展风险。