20250819-东兴证券-北新建材-000786.SZ-两翼逆势增长_蓄力孕育新变化_6页_858kb

北新建材（000786.SZ）分析总结：两翼增长，蓄力育新变

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核心业务与发展战略

• 行业地位：北新建材是中国石膏板生产制造龙头企业，石膏板行业市占率超过60%，同时积极推动“一体两翼”发展战略，大力发展防水材料和涂料业务。
• 战略进展：公司已成功收购防水材料企业，并积极拓展涂料业务，防水材料规模位居行业前三。

经营业绩分析

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<summary>点击展开财务数据</summary>

2025年上半年财报显示：

• 营业收入135.58亿元，同比小幅下降0.29%；
• 归母净利润19.30亿元，同比下降12.85%；
• 扣非归母净利润18.92亿元，同比下降12.35%；
• 基本每股收益为1.14元。

各业务表现：

• 年轻质建材业务：营收89.01亿元，同比下降8.67%；
• 石膏板业务下降8.57%；
• 龙骨业务下降10.72%;
• 防水建材业务：实现营收24.94亿元，同比增长5.99%；
• 防水卷材小幅增长0.63%;
• 涂料建材业务：实现营收21.63亿元，同比增长44.42%，主要由于浙江大桥油漆有限公司2月28日并表。

业绩下滑主要受房地产行业低迷影响，石膏板及龙骨业务下滑明显。但防水和涂料业务实现逆势增长，特别是涂料业务增长势头强劲。

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盈利能力与财务状况

• 毛利率变化：2025年上半年综合毛利率为30.35%，同比下降0.59个百分点，主要因石膏板和防水卷材毛利率下降；
• 细分业务毛利变化：
  • 石膏板毛利率为38.68%，同比下降0.94个百分点；
  • 防水卷材毛利率为16.97%，同比下降2.34个百分点；
  • 龙骨毛利率为21.65%，同比提升0.43个百分点；
  • 涂料毛利率为36.3%，同比提升0.51个百分点；
• 负债率：2025年二季度末资产负债率为23.01%，同比下降5.99个百分点；
• ROE：2025年上半年扣非后ROE为7.10%，同比下降1.71个百分点，但仍保持相对稳定盈利水平。

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发展前景与风险提示

• 抗风险能力：作为行业龙头，公司具备较强抗风险能力，稳健运营应对行业低迷期提供保障。
• 增长路径：通过内生增长（如防水业务逆势增长）和外延拓展（如并购嘉宝莉、浙江大桥油漆）双重路径推动发展战略实施。
• 海外市场：积极拓展海外市场空间，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地投产，泰国4000万平米石膏板项目试生产，波黑项目也在推进中。
• 财务预测：预计2025-2027年净利润分别为37.87、40.60和46.15亿元，对应PE值分别为11.96、11.16和9.82倍。

风险提示：行业景气度低迷情况可能超出预期。

投资评级：维持公司“强烈推荐”评级。

分歧点和判断依据：该报告对北新建材的未来发展前景持乐观态度，认为其通过“一体两翼”战略与海外市场拓展，有望在不利周期中实现长期稳定增长。

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