20250427-华源证券-北新建材-000786.SZ-两翼发力支撑业绩韧性_3页_302kb

北新建材（000786.SZ）投资总结

核心内容概述

北新建材（000786.SZ）作为国内纸面石膏板行业的绝对龙头，凭借其深厚的行业壁垒和“一体两翼”战略转型，持续在内需市场中保持增长韧性。公司2025年第一季度实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%。尽管归母净利润增速低于营收增速，但主要因投资收益贡献收窄，公司整体仍展现出稳健的盈利能力和良好的成长性。

主要观点

• “两翼”业务驱动增长：公司涂料和防水业务实现显著增长，分别同比增长111.44%和10.54%，成为支撑业绩增长的重要力量。
• 内需政策与顺周期对冲：在中美关税博弈背景下，内需政策发力与顺周期对冲成为公司发展的核心方向，公司作为消费建材平台转型的代表，具有较强的抗周期能力。
• 费用率稳定，现金流逐步恢复：2025年一季度期间费用率保持稳定，但经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降，主要受去年同期特殊因素影响。若与2023年一季度相比，公司现金流呈现增长趋势。
• 估值中枢有望上移：公司正加速向消费类建材综合制造商和服务商转型，未来成长性可期，叠加内需政策催化，估值中枢存在进一步上移空间。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，对应PE分别为12倍、11倍和10倍，维持“增持”投资评级。

关键信息

一季报表现

• 营业收入：62.46亿元，同比增长5.09%
• 归母净利润：8.42亿元，同比增长2.46%
• 扣非归母净利润：8.19亿元，同比增长3.53%
• 应收账款增长：较年初增加25.09亿元，增长103.20%，主要因实施“额度+账期”年度授信销售政策

盈利预测与估值

财务比率

风险提示

• 存量市场开拓低于预期
• 工程业务开拓低于预期
• 新业务拓展低于预期

投资建议

建议关注公司顺周期反转与龙头溢价的双重机会，其作为高壁垒企业，在内需政策和行业周期反转的双重驱动下，具备良好的成长性和投资价值。