20201231-华泰证券-北新建材-000786.SZ-一体两翼布局加快_未来成长可期_6页_1mb

北新建材（000786）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了北新建材（000786）的最新公告及市场表现，指出公司通过一系列收购与投资举措加快了“一体两翼”布局，增强了其在石膏板和防水业务领域的竞争力。同时，公司预计未来几年将实现业绩增长，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为51.75元。
• 公司战略：公司加快“一体两翼”布局，通过收购新疆佰昌建材、北建建材、北泰建材及苏州防水研究院，进一步拓展石膏板和防水业务。
• 业务增长：公司石膏板业务持续扩张，预计未来产能将提升至50亿平米（国内40亿平米），防水业务亦加速发展，计划在“十四五”期间建设30个防水材料产业基地。
• 盈利能力：公司Q3利润快速上涨，量价均出现向上拐点，未来盈利有望持续提升。
• 财务预测：预计2020-2022年归属母公司净利润分别为27.0亿元、35.0亿元、38.9亿元，对应PE分别为23.14倍、17.89倍、16.08倍。
• 估值分析：当前可比公司对应2021年Wind一致预期平均PE为20.3倍，考虑到公司龙头地位，给予其25倍PE估值。

关键信息

一、公司公告要点

1. 收购新疆三家公司：

   • 拟受让新疆佰昌建材、新疆北建建材、新疆北泰建材各70%的股权。
   • 收购对价分别为3192万元、2806万元、7993万元，对应PB分别为1.0倍、0.7倍、0.9倍。
   • 新疆佰昌、北建在产产能包括年产2700万平米石膏板、22万吨石膏粉及600万平米PVC覆膜板生产线，北泰在建3000万平米石膏板及20万吨石膏粉生产线，预计2021年投产。
   • 公司石膏板产能已达27.5亿平米，未来规划提升至50亿平米。

2. 投资建设新项目：

   • 北新建材滨州分公司将建设年产6000万平米纸面石膏板及配套1万吨轻钢龙骨生产线，税后IRR为25.9%。
   • 泰山石膏邹平项目将建设两条年产5000万平米石膏板生产线，税后IRR为20.6%。
   • 项目将利用附近工业副产石膏，发挥成本优势。

3. 防水业务布局：

   • 公司拟受让苏州防水研究院100%股权，对应PB为1.0倍。
   • 苏州防水院是防水行业唯一的国家级科研机构，2020年1-10月净利润为99万元。
   • 公司已成长为防水行业第三，Q3防水业务贡献净利润1.25亿元。

二、财务预测与估值

三、估值比较

四、风险提示

• 下游需求大幅下滑
• 防水业务整合效益不及预期

结论

北新建材通过加速“一体两翼”布局，增强了其在石膏板和防水业务领域的竞争力。公司未来盈利有望持续提升，且具备良好的成长潜力。分析师维持“买入”评级，并给出目标价51.75元。投资者应关注下游需求变化及防水业务整合效果，以评估公司长期增长前景。