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业绩符合市场预期，期待速效救心提价

核心内容

本报告首次对某医药制造公司进行投资评级，认为其业绩符合市场预期，且未来增长潜力较大，给予“买入”评级。报告重点分析了公司2021年的财务表现及2022-2024年的盈利预测，并指出公司通过混改和营销改革，有望提升盈利能力并实现产品提价。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年公司实现营收69.07亿元，同比增长4.60%；
• 归母净利润7.69亿元，同比增长16.24%；
• 扣非净利润7.40亿元，同比增长16.88%；
• EPS为1.00元，同比增长16.28%；
• 剔除中美史克收益后，净利润6.17亿元，同比增长13.78%；
• 2022年1-2月净利润1.5亿元，同比增长21%，符合预期。

2. 工业板块稳健增长

• 工业收入42.83亿元，同比增长10.97%；
• 毛利率56.72%，同比下降2.15%；
• 费用管控能力持续提升，销售、管理、研发费用分别同比增长6.76%、4.47%、7.94%；财务费用由-0.45亿元转为正，费用率整体可控。

3. 产品结构优化

• 心脑血管系统用药营收17.07亿元，同比增长8.68%，其中速效救心丸表现突出，营收13亿元，同比增长9.47%；
• 医疗机构采购量达2135.80万盒，同比增长15.72%；
• 速效救心丸作为公司唯一全国市场直销产品，有望带动心血管二线产品（如舒脑欣滴丸、通脉养心丸）放量；
• 同时，公司有望通过OTC渠道引流，加速速效救心丸市场拓展。

4. 盈利预测

• 预计2022-2024年净利润分别为9.73亿元、11.72亿元、14.51亿元，对应EPS分别为1.26元、1.52元、1.88元；
• 对应PE分别为21.93倍、18.21倍、14.71倍，显示估值逐步下降，成长性逐步提升；
• ROE逐年上升，预计2024年达到14.57%，反映公司盈利能力增强。

5. 财务指标分析

• 营业收入增长率预计从2021年的5%逐步提升至2024年的11%；
• 净利润率逐年上升，预计2024年达到16%；
• 资产负债率持续下降，从2021年的28%降至2024年的23%，财务结构优化；
• 流动比率和速动比率逐步提升，显示偿债能力增强。

6. 投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级；
• 期待速效救心丸提价，以及其带动的其他心血管产品放量；
• 长期看好公司院外市场增长潜力。

关键信息

• 公司名称：未明确，但为某医药制造企业；
• 2021年关键数据：营收69.07亿元，归母净利润7.69亿元，毛利率56.72%；
• 2022年1-2月数据：净利润1.5亿元，同比增长21%；
• 2022-2024年盈利预测：净利润分别为9.73亿元、11.72亿元、14.51亿元；
• PE预测：2022年为21.93倍，2024年降至14.71倍；
• ROE预测：2024年预计达14.57%；
• 主要产品：速效救心丸、舒脑欣滴丸、通脉养心丸、胃肠安、清宫寿桃丸、海马补肾丸、安宫牛黄丸等；
• 风险提示：产品提价进程不及预期、二线产品放量不及预期。

估值指标

投资评级标准

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间；
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。

行业评级标准

• 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
• 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

风险提示

• 产品提价进程不及预期；
• 二线产品放量不及预期。