20180815-西南证券-中新药业-600329.SH-大品种群快速增长_业绩继续超预期_4页_1mb

中新药业（600329）2018年半年报点评总结

核心内容

中新药业在2018年上半年实现了营业收入和扣非净利润的显著增长，其中扣非净利润同比增长35.6%，远超市场预期。公司通过大品种群战略、产品提价和管理层优化等举措，推动了业绩的持续提升。

主要观点

• 收入增长：2018年上半年公司营业收入约为31.1亿元，同比增长4.1%。其中，大品种群（如速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等）贡献了12亿元收入，同比增长28.2%。
• 净利润增长：扣非净利润约为3亿元，同比增长35.6%，主要得益于毛利率的提升和医药制造业务收入增长。
• 毛利率提升：整体毛利率约为43.9%，同比提升7个百分点，主要由于产品提价和生产效率提高。
• 销售费用增加：期间费用率约为34.1%，同比提升4.4个百分点，主要由于销售模式变化带来的市场推广费用增加。
• 季度表现：2018年第二季度营业收入同比下降0.6%，但扣非净利润同比增长34.5%，表明核心产品提价效应显著。
• 产品提价效果：速效救心丸等核心产品提价幅度超过50%，预计全年收入增速将超过20%。
• 二线产品增长：藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品收入增速预计超过15%。
• 管理层优化：管理层换届后，公司对研发和生产部门进行优化，提升运营效率，并通过整合营销团队和战略合作关系，增强销售能力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.29元，对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍，估值较低。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备业绩超预期、产品提价等催化剂，未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	5689.2	6475.7	7404.0	8502.5
净利润(百万元)	476.08	621.50	793.57	993.50
EPS(元)	0.62	0.81	1.03	1.29
ROE	10.23%	12.20%	13.88%	15.30%
PE	29.83	22.85	17.90	14.29
PB	3.07	2.80	2.50	2.20

营收与利润增长

• 收入增长率：预计2018-2020年收入年均增长率约为14.3%。
• 利润增长率：预计2018-2020年净利润年均增长率约为27.69%。
• EBITDA增长率：预计2018-2020年EBITDA年均增长率约为21.9%。

营运能力

• 总资产周转率：从0.88提升至1.04。
• 固定资产周转率：从7.06提升至16.95。
• 应收账款周转率：从4.70提升至5.16。
• 存货周转率：从3.38提升至3.27。

资本结构

• 资产负债率：从30.15%下降至25.55%。
• 流动比率：从2.13提升至3.02。
• 速动比率：从1.53提升至2.31。

现金流

• 经营活动现金流净额：从-3.97亿元提升至634.35亿元。
• 投资活动现金流净额：从197.40亿元提升至644.86亿元。
• 筹资活动现金流净额：从-161.36亿元下降至-203.86亿元。

风险提示

• 产品销售可能不达预期。
• 市场拓展可能不达预期。

总结

中新药业在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于大品种群战略、产品提价以及管理层优化带来的效率提升。公司核心产品如速效救心丸提价效果显著，二线产品增长迅速，整体毛利率提升。尽管销售费用增加，但公司对管理及财务费用控制良好。盈利预测显示，公司未来三年净利润将持续增长，且估值较低，因此维持“买入”评级。然而，产品销售和市场拓展仍存在不确定性，需持续关注。