20171031-招商证券-中新药业-600329.SH-速效完成医院终端提价_联营企业业绩波动影响当期利润_4页_812kb

报告摘要

中新药业（600329.SH）总结

核心内容概述

中新药业（600329.SH）是一只在医药行业具有一定影响力的上市公司，其2017年三季报显示公司前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为42.93亿元、3.59亿元和3.02亿元，分别同比变化-10.35%、+2.65%和-9.17%。尽管收入有所下降，但公司归母净利润和扣非归母净利润分别增长2.65%和-9.17%，符合市场预期。公司当前股价为17.21元，总市值为132亿元，流通市值为97亿元，每股净资产（MRQ）为5.7元，ROE（TTM）为9.9%。公司资产负债率为33.3%，主要股东为天津市医药集团有限公司，持股比例为43.07%。

主要观点

业绩表现：公司前三季度收入略降，但归母净利润小幅增长，主要得益于工业业务的增长和商业业务规模的缩减。
毛利率提升：由于商业业务缩减，毛利率同比上升6.14个百分点，达到37.58%。
管理费用下降：公司管理费用同比下降12.52%，主要由于商业业务规模缩减及成都和长沙商业公司不再并表。
财务费用减少：公司财务费用同比减少1562万元，主要由偿还贷款后利息费用减少所致。
经营现金流波动：公司17Q1-3经营活动现金流净额同比下降104%，主要由于销售商品收到现金减少和购买商品支付现金增多，但预计17Q4现金流将有所改善。
提价策略：公司已完成医院终端提价工作，并在个别省份尝试小幅提高出厂价，期待提价红利在未来释放。
混改影响：天津医药集团混改后可能为公司带来新的激励机制和管理变化，提升公司整体运营效率。
投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为8%、26%和19%，对应EPS分别为0.59元、0.75元和0.89元。

关键信息

股价表现：公司当前股价为17.21元，2017年10月31日上证综指为3390点。
财务预测：预计2017-2019年公司主营收入分别为6141亿元、6644亿元和7600亿元，净利润分别为456亿元、574亿元和681亿元，对应PE分别为29X、23X和19X，PB分别为3.0X、2.7X和2.5X。
财务比率：公司毛利率稳步提升，净利率和ROE也有所改善，资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，反映公司偿债能力和运营能力增强。
风险提示：速效出厂价提价进度不及预期、天津医药集团混改进度不及预期。

财务数据概览

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	7081	6179	6141	6644	7600
营业成本（百万元）	4990	4178	3983	4153	4671
毛利率	29.5%	32.4%	35.1%	37.5%	38.5%
净利率	6.4%	6.8%	7.4%	8.6%	9.0%
ROE	11.5%	10.2%	10.2%	11.9%	13.0%
资产负债率	32.4%	32.4%	31.3%	30.2%	30.0%
流动比率	2.2	2.0	2.8	2.9	3.0
速动比率	1.6	1.5	2.2	2.4	2.5
PE	19.8	31.3	29.0	23.0	19.4
PB	2.3	3.2	3.0	2.7	2.5

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数