20180814-招商证券-中新药业-600329.SH-速效提价红利持续释放_工业收入增速上台阶_5页_422kb

中新药业（600329.SH）分析总结

核心内容概述

中新药业（600329.SH）是一家具有深厚中药底蕴的国有企业，其经营状况在2018年中报中显示出积极改善的趋势。公司当前股价为18.47元，目标估值未明确，但预计未来三年的归母净利润将保持稳定增长。公司入选“双百行动”，有望在国企改革中率先受益，推动其机制优化和业绩提升。

主要观点

• 业绩改善：2018年中报显示，公司归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长12.97%和35.60%，超出市场预期。尽管18Q2收入增速略有下降，但剔除存货跌价调整的影响后，主业利润增速仍保持较高水平。
• 速效提价红利释放：公司速效产品在18年中逐步回归线上采购，带动收入和利润增长。18H1重点产品收入增速达28.16%，其中速效收入增速预计在25%-30%之间。
• OTC业务表现强劲：中美史克作为公司核心品牌，18Q2投资收益同比增长79.59%，主要得益于其在OTC端的品牌优势，替代杂牌药提升市场份额。
• 国企改革预期：中新药业入选“双百行动”，预计改革将涉及管理层持股、薪酬市场化、职业经理人制度等，可能带来机制优化和效率提升，改革效果预计快于天药集团混改。
• 估值合理：当前股价对应18年PE估值约23倍，低于历史平均水平，具备一定投资价值。公司未来三年的PE预计持续下降，反映市场对其成长性的认可。
• 财务稳健：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率保持在合理水平，显示较强的偿债能力。

关键信息

股价表现

• 当前股价：18.47元
• 2018年中报表现：收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长4.18%、12.97%和35.60%

财务数据

• 营业收入：2016-2018E分别为6179百万元、5689百万元、6434百万元，年增长率分别为-13%、-8%、13%
• 净利润：2016-2018E分别为408百万元、473百万元、610百万元，年增长率分别为-6%、13%、29%
• 每股收益（EPS）：2016-2020E分别为0.55元、0.62元、0.80元、0.99元、1.24元
• PE（市盈率）：2016-2020E分别为33.6倍、29.8倍、23.2倍、18.6倍、14.9倍
• PB（市净率）：2016-2020E分别为3.4倍、3.2倍、3.0倍、2.7倍、2.4倍
• 毛利率：预计2018E-2020E将分别为41.8%、44.2%、46.0%，持续提升
• 净利率：预计2018E-2020E将分别为9.5%、10.2%、11.0%，逐步改善
• ROE（TTM）：11.1%，显示盈利能力有所增强

资产负债表

• 流动资产：2016-2020E预计分别为3892百万元、3961百万元、4030百万元、4757百万元、5621百万元
• 非流动资产：2016-2020E分别为2469百万元、2661百万元、2627百万元、2599百万元、2576百万元
• 负债合计：2016-2020E预计分别为2058百万元、1996百万元、1806百万元、1929百万元、2056百万元
• 资产负债率：2016-2020E分别为32.4%、30.1%、27.1%、26.2%、25.1%，持续下降

现金流量表

• 经营活动现金流：2016-2020E预计分别为420百万元、-4百万元、359百万元、343百万元、513百万元
• 投资活动现金流：2016-2020E分别为89百万元、197百万元、69百万元、74百万元、79百万元
• 筹资活动现金流：2016-2020E分别为-339百万元、-161百万元、-647百万元、-177百万元、-220百万元

估值与成长性

• 2018年PE估值：约23倍
• 2018年PB估值：约3.0倍
• 未来三年净利润增速：预计分别为29%、25%、24%
• 未来三年EPS：预计分别为0.80元、0.99元、1.24元

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超过基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 速效提价进度不达预期
• 国企改革进度不达预期
• 生产经营风险

附：分析师信息

• 李勇剑：招商证券医药行业分析师，联系方式：0755-83271617，邮箱：liyj10@cmschina.com.cn
• 李点典：研究助理，邮箱：liandiandian@cmschina.com.cn

财务预测表（部分）

结论

中新药业在2018年中报中表现出良好的业绩改善和成长性，速效产品提价红利逐步释放，OTC业务表现亮眼。同时，公司入选“双百行动”，有望成为国企改革的先行者，提升管理效率和盈利能力。当前估值处于历史低位，具备较高的投资潜力，维持“强烈推荐-A”评级。