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中新药业2018年三季报点评总结

核心内容

中新药业（600329）在2018年前三季度实现营业收入约46.9亿元，同比增长约9.2%；扣非净利润约3.9亿元，同比增长约28.8%。其中，第三季度营业收入约15.8亿元，同比增长约20.7%；扣非净利润约0.85亿元，同比增长约9%。整体来看，公司业绩保持稳定增长，管理层换届及产品提价是推动业绩增长的重要因素。

主要观点

• 业绩增长：公司2018年前三季度净利润同比增长约29%，高于收入增速约19.6个百分点，显示盈利能力增强。
• 毛利率提升：公司毛利率约为42.6%，同比提升约5个百分点，主要得益于核心产品如速效救心丸的提价及生产效率的提升。
• 费用控制：期间费用率约为34.6%，同比提升约4个百分点，但销售费用增长较快（约27.5%），而管理及财务费用基本持平。
• 管理层改革：管理层换届后，公司对研发与生产部门进行优化，提升运营效率，同时整合营销团队，建立战略合作关系，有助于销售增长。
• 产品提价效果：速效救心丸等核心产品提价效果在2018年逐步显现，预计全年净利润增长或超过30%。
• 大品种群战略：公司持续推进大品种群战略，二线产品如藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸等增速较快，整体增长或超预期。
• 投资建议：基于良好的业绩增长潜力、产品提价及管理层改革带来的积极影响，公司当前估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	5689.24	6503.96	7434.80	8555.18
净利润(百万元)	473.26	620.54	786.16	985.89
每股收益EPS(元)	0.62	0.81	1.03	1.29
PE	21.80	16.63	13.13	10.47
PB	2.24	2.05	1.83	1.61
ROE	10.23%	12.24%	13.83%	15.28%
EBITDA增长率	18.27%	39.75%	21.78%	21.81%

盈利预测

• 2018年：EPS预计为0.81元，对应PE为17倍，同比增长31.1%。
• 2019年：EPS预计为1.03元，对应PE为13倍，同比增长26.7%。
• 2020年：EPS预计为1.29元，对应PE为10倍，同比增长25.4%。

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	38.83%	41.02%	42.56%	43.40%
三费率	31.64%	32.04%	32.04%	31.54%
净利率	8.32%	9.54%	10.57%	11.52%
ROE	10.23%	12.24%	13.83%	15.28%
ROA	7.15%	9.11%	10.28%	11.36%
ROIC	16.24%	19.69%	23.58%	27.81%
总资产周转率	0.88	0.97	1.03	1.05
固定资产周转率	7.06	8.82	12.00	17.05
应收账款周转率	4.70	5.06	5.20	5.17
存货周转率	3.38	3.23	3.25	3.27
资产负债率	30.15%	25.61%	25.68%	25.64%
每股净资产	6.02	6.59	7.39	8.39
每股经营现金	-0.01	0.53	0.64	0.84
每股股利	0.15	0.17	0.22	0.28

风险提示

• 产品销售可能不达预期。
• 市场拓展可能面临不确定性。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：强于大市（假设行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 朱国广：执业证号S1250513110001，电话021-58351962，邮箱zhugg@swsc.com.cn
• 何治力：执业证号S1250515090002，电话023-67898264，邮箱hzl@swsc.com.cn

公司基本面

• 总股本：7.69亿股
• 流通A股：5.66亿股
• 52周内股价区间：12.91-21.96元
• 总市值：103.80亿元
• 总资产：70.92亿元
• 每股净资产：6.12元

投资建议

公司具备业绩超预期和产品提价的催化剂，且当前估值较低，因此维持“买入”评级。投资者应关注公司管理层改革及产品提价带来的增长潜力。