20240901-太平洋-安踏体育-02020.HK-24H1财报点评_业绩超预期_多品牌高质量增长_回购计划彰显信心_4页_438kb

安踏体育2024年中期业绩点评（买入/维持）

业绩核心数据：
上半年总收入3374亿元（同比+138%），归母净利润772亿元（同比+626%）。剔除亚玛芬上市贡献后，净利润616亿元（同比+170%），业绩大幅超预期。

各品牌表现：

• 安踏品牌：收入同比增长135%，毛利率增至56.6%，经营利润率达21.8%，主因DTC转型及鞋类毛利率提升。
• FILA品牌：收入增长68%，其中大货实现双位数增长，但Fusion、Kids仍调整；毛利率提升至70.2%，但经营利润率因品牌投入下降。
• 其他品牌（迪桑特、可隆等）：增长46%，定位清晰，折扣改善明显，迪桑特/可隆分别增长超30%/55%。

渠道优化与财务表现：

• 线上电商收入增速25%，渠道占比提升至33.8%；
• 线下门店总数稳中有升（安踏净增20/53家，FILA净增9家）；
• 存货周转天数降至114天，净利率创历史新高；归母净利率（不含亚玛芬）同比提升至18.3%。

管理层信心：
启动100亿港元股份回购计划，分红率约50%，显示出管理层对盈利能力及未来增长的高度信心。

盈利预测与估值：

• 预计2024-2026年归母净利润为138/139/160亿元，对应PE为14/13/12倍；
• 剔除亚玛芬一次性收益后，净利润增速更高（122/139/160亿元，PE为18/16/13倍）。

投资逻辑与风险：

• 优势：多品牌战略深化，各品牌赛道领先，渠道优化成效显著；
• 风险：行业竞争加剧、渠道调整不及预期、库存压力。

评级与建议：
维持“买入”评级，强调公司在高质量增长路径上的持续优势，但需关注行业竞争及库存风险。