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报告摘要

安踏体育2025年年报及投资点评总结

核心内容概览

安踏体育（02020.HK）在2025年实现集团收入增长13.3%，达到802.2亿元，营业利润率提升0.4个百分点至23.8%。剔除AmerSports上市及配售一次性利得后，归母净利润增长13.9%至135.9亿元，经营性现金流达210亿元，现金分红占净调整股东应占溢利的50.1%，展现出强劲的盈利能力和健康的现金流。

主要观点

安踏主品牌表现

收入增长：2025年安踏主品牌收入为347.5亿元，同比增长3.7%。
毛利率变化：毛利率为53.6%，同比下降0.9个百分点，主要由于专业产品投入增加和电商收入占比提升。
营业利润率：营业利润率为20.7%，同比下降0.3个百分点。
产品表现：核心IP爆品表现突出，C家族跑鞋销量同比增长240%，PG7跑鞋销量增长110%。
门店改造：创新店型改造取得成效，竞技场旗舰店月店效超300万元，Palace店月店效超80万元，灯塔店年内完成300家改造。
海外市场：海外收入增长70%，表现强劲。

FILA品牌表现

收入增长：FILA品牌收入为284.7亿元，同比增长6.9%。
毛利率变化：毛利率为66.4%，同比下降1.4个百分点，主要由于产品功能性提升和电商占比增加。
营业利润率：营业利润率为26.1%，同比提升0.8个百分点。
品牌策略：推动商品革新和零售升级，加强网球、高尔夫等专业品类投入。
渠道优化：2025年FILA Classic/KIDS/FUSION渠道数量分别精简至1273/578/189家，注重渠道提效。

其他品牌表现

收入增长：其他品牌收入为170亿元，同比增长59.2%。
毛利率变化：毛利率为71.8%，同比下降0.4个百分点。
营业利润率：营业利润率为27.9%，同比下降0.7个百分点。
品牌亮点：
- 迪桑特：流水突破100亿元，全渠道零售折扣好于9折，平均月店效达270万元。
- KOLON：流水超过60亿元，全渠道零售折扣好于9折，平均店效达200万元，并签约中国国家攀岩队，强化专业口碑。
- 狼爪收购：2025年5月完成收购狼爪，带来11.5亿元并表收入和3.02亿元亏损，2026年将推进狼爪转型，期待其在户外矩阵中的潜力。

亚玛芬体育表现

协同效应：亚玛芬体育旗下户外品牌矩阵发展迅猛，带动安踏分占联营公司净利润从1.98亿元提升至12.03亿元。
配售收益：2026年3月亚玛芬再次完成配售，预计为安踏带来16亿元非现金会计利得。

关键信息

盈利预测

2026年：预计收入增长8.6%至871亿元，归母净利润增长3.6%至141亿元，PE为13.27倍。
2027年：预计收入增长7.1%至933亿元，归母净利润增长10.8%至156亿元，PE为11.98倍。
2028年：预计收入增长6.2%至991亿元，归母净利润增长7.9%至168亿元，PE为11.1倍。

财务摘要

资产负债表：2025年资产总计1242.95亿元，预计2026-2028年资产总计将分别增长至1357.37亿元、1448.50亿元、1559.46亿元。
现金流量表：2025年经营性现金流为210亿元，预计2026-2028年经营性现金流将分别增长至158亿元、181亿元、195亿元。
利润表：2025年归母净利润为135.9亿元，预计2026-2028年将分别增长至141亿元、156亿元、168亿元。
财务比率：
- 毛利率：预计2026-2028年将分别降至61.36%、61.40%、61.64%。
- 净利率：预计2026-2028年将分别降至16.16%、16.71%、16.97%。
- ROE：预计2026-2028年将分别降至19.93%、19.92%、19.87%。
- 资产负债率：预计2026-2028年将分别降至37.64%、35.74%、33.61%。

投资评级

投资评级：维持“买入”评级。
评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为“买入”即表现高于沪深300指数20%以上。

风险提示

终端零售不及预期：受市场环境波动影响，零售表现可能不达预期。
新品牌发展不及预期：狼爪等新品牌的发展可能面临挑战，影响整体增长。

结论

安踏体育在2025年展现出稳健增长和良好盈利能力，多品牌矩阵持续发力，尤其在主品牌、FILA和户外品牌方面表现突出。尽管部分品牌如主品牌和狼爪面临毛利率和营业利润率下降的压力，但通过渠道创新、产品优化和品牌升级，整体业绩仍保持强劲。2026年，公司将继续推进狼爪转型，同时受益于亚玛芬体育的配售收益，预期收入和利润将持续增长，维持“买入”评级。

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