20220504-浙商证券-证券行业2021年报及2022年一季报综述_业绩进一步分化_双引擎继续发力_35页_1mb

证券行业2021年报及2022年一季报综述总结

核心内容

2021年证券行业整体表现强劲，上市券商营收、净利润合计6,356亿元和1,898亿元，同比增长22%和30%。然而，2022年第一季度受市场环境影响，行业整体承压，营收和净利润同比分别下降30%和46%。尽管如此，头部券商仍展现出更强的盈利能力和抗周期性，行业马太效应持续加强。

主要观点

• 业绩分化显著：2021年净利润排名前5的券商平均ROE为10.5%，而排名后5的券商平均ROE仅为4.4%。2022Q1前5名券商平均ROE（年化）为7.3%，后5名则为-4.2%。这表明头部券商在盈利能力与杠杆使用上更具优势。
• 市场波动影响业绩：2022Q1券商整体盈利能力下滑，但平均杠杆倍数继续上升至4.0倍。投资业务净收入大幅下滑，成为业绩拖累主因，但去方向化能力较强的公司表现相对稳定。
• 机构化与财富管理趋势增强：代销收入占比提升，机构客户资金占比增长，财富管理转型持续推进。头部券商在投顾人员占比和代销规模上表现突出。
• 投行业务逆势增长：注册制改革推动IPO规模翻倍，2022Q1投行业务净收入同比增长15%，头部券商在IPO项目储备和承销集中度上领先。
• 资管业务结构优化：资管新规过渡期结束，资管规模企稳回升，结构持续优化。头部券商主动管理能力较强，资管业务贡献度提升。
• 养老金制度改革预期：未来养老金制度改革有望推动公募基金市场扩容，参控股优质公募基金的券商将受益。
• 信用业务调整：两融规模回落，但头部券商仍占据主导地位，股票质押规模持续下降，资产质量夯实，减值计提力度减弱。

关键信息

业绩概览

• 2021年：上市券商营收、净利润合计6,356亿元和1,898亿元，同比增长22%和30%。
• 2022Q1：营收、净利润合计963亿元和229亿元，同比分别下降30%和46%。
• 板块表现：2022年初以来券商板块下跌25%，跑输沪深300指数9个百分点。
• 估值水平：券商板块PB和PE（TTM）分别为1.3倍和14.7倍，处于历史低位。

业务拆解

• 经纪业务：2021年及2022Q1日均股基成交额分别同比增长25%和7%。2022Q1收入小幅减少，主要受代销收入下降影响。
• 投行业务：2022Q1是唯一正增长的业务条线，IPO规模翻倍，CR5提升至61%。
• 资管业务：2021年净收入499亿元，同比增长28%；2022Q1净收入112亿元，同比小幅下滑2%。主动管理能力增强，头部券商表现突出。
• 信用业务：2022Q1利息净收入同比减少8%，两融规模回落，但头部券商仍保持优势。
• 投资业务：2021年净收入1,651亿元，同比增长13%；2022Q1净收入-21亿元，同比大幅下滑106%。去方向化能力强的券商表现相对稳定。

投资建议

• 机构化业务：推荐中信证券、中金公司（H）、华泰证券等机构化程度较高的低估值龙头。
• 财富管理业务：推荐东方财富、广发证券、东方证券等代销渠道优势明显且参控股优质公募基金的券商。

风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 交投活跃度大幅下降
• 资本市场改革不及预期

行业趋势

• 投资业务分化：头部券商投资表现优于同业，去方向化能力成为关键。
• 资管业务转型：主动管理能力提升，结构持续优化。
• 投行业务集中度提高：注册制改革推动业务集中，头部券商受益。
• 养老金制度改革：将为公募基金市场带来增量资金，推动行业长期发展。