宏观大类及商品月报：国内稳增长信号进一步加强，聚焦美联储议息会议-20220504-华泰期货-42页_5mb

国内稳增长信号进一步加强 聚焦美联储议息会议

核心内容

• 国内稳增长政策：中央政府持续推动稳增长政策，强调经济目标未变，房地产政策逐步宽松，基建投资成为主要托底力量，货币政策保持宽松。
• 疫情影响减弱：国内疫情最大冲击已过，5月经济有望企稳，但重要城市和产业链恢复仍需时间。
• 美联储加息预期增强：5月会议可能加息50个基点，市场计价后续三次会议均将至少加息50个基点，显示美联储紧缩预期增强。
• 美债利差倒挂：10Y-2Y和10Y-3M利差分化，显示美国经济强现实、弱预期，短期内经济下行风险较低。
• 能源高通胀风险：高油价对欧美经济造成明显拖累，可能演化为经济衰退导火索。
• 中美利差倒挂：中美10年期国债利差倒挂，人民币贬值压力加大，需警惕资本外流。

主要观点

• 美联储加息路径：市场预期美联储5月会议可能加息50个基点，后续三次会议均可能加息50个基点，显示紧缩政策持续。
• 国内经济复苏：尽管一季度经济增速未达预期，但基建投资已发力，5月经济有望企稳，但需关注消费和服务业复苏节奏。
• 房地产政策：中央强调房地产政策需支持刚性和改善性需求，优化预售资金监管，推动市场平稳发展。
• 疫情对经济影响：疫情对消费和服务业冲击较大，但对工业和出口影响较小，当前疫情对经济复苏拖累作用减弱。
• 商品与股指配置逻辑：在美联储紧缩背景下，商品表现分化，股指表现震荡，需关注稳增长政策落地效果。
• 能源价格对经济影响：高油价对欧美经济造成显著压力，可能导致经济衰退，需警惕其对消费和生产成本的拖累。

关键信息

• 美国GDP负增长：2022年一季度GDP环比折年率录得-1.4%，但消费和投资仍保持韧性。
• 美债利差倒挂：10Y-2Y利差倒挂概率为100%，但对经济下行预测胜率仅为70%~80%，经济实质下行仍需更多佐证。
• 中美利差倒挂：自2022年4月11日起，中美10年期国债利差倒挂，对国内资产造成一定抛压。
• 商品市场表现：农产品、贵金属可逢低做多；外需型工业品和内需型工业品表现中性；能源、有色、软商品板块值得关注。
• 股指表现：弱现实维持，股指中长期走势聚焦稳增长政策落地效果，关注政策对市场信心的影响。
• 疫情复苏：国内疫情最大冲击已过，但重点城市和产业链恢复仍需时间，需关注后续经济数据和政策效果。

5月总体策略观点

• 商品期货：农产品（如棉花、白糖）和贵金属可逢低做多；外需型工业品（如原油及其相关商品）和内需型工业品（如黑色建材、化工、煤炭）中性。
• 股指期货：整体中性，关注稳增长政策效果及市场情绪变化。

5月重点关注事项

1. 美联储议息会议：关注5月加息及后续政策走向。
2. 国内经济筑底情况：关注经济是否触底反弹，稳增长政策效果。
3. 中国宽松政策窗口时间：观察政策是否继续发力，促进市场复苏。
4. 美国通胀进展：关注通胀数据是否出现转机，影响美联储政策。
5. 乌俄局势发展：跟踪地缘政治对能源供应及市场情绪的影响。

海外宏观展望

• 乌俄局势：局势波折，俄罗斯暂停向波兰和保加利亚供气，波兰天然气价格暴涨，对欧洲经济造成冲击。
• 美联储紧缩影响：美联储资产负债表与金融资产相关性显著，缩表对美股和美债利空明显，对商品影响较小。
• 美债利差倒挂：利差倒挂显示市场对经济预期偏弱，但经济实质下行仍需进一步验证。
• 能源价格高企：高油价对欧美经济造成显著拖累，可能演化为经济衰退导火索，需关注其对消费和生产成本的影响。

国内宏观展望

• 稳增长政策：政策逐步发力，包括退税减税降费、货币政策工具等，推动经济复苏。
• 房地产政策：支持刚性和改善性住房需求，优化预售资金监管，促进市场平稳发展。
• 疫情复苏：国内疫情对经济影响逐步减弱，但重点城市和产业链恢复仍需时间。
• 构建全国统一大市场：推动国内产业链和供应链疏通，提升内循环质量。
• 经济结构分化：消费和投资维持高位韧性，但出口和库存拖累GDP增长。

大类配置逻辑

一、美联储紧缩下的配置逻辑

• 加息对资产影响：加息落地后，美债利率上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指和大宗商品反弹。
• 缩表对资产影响：缩表对美股和美债利空明显，对商品影响较小，需关注政策节奏。

二、美债长短端利差倒挂与经济下行风险

• 利差倒挂信号：美债10Y-2Y和10Y-3M利差倒挂，显示市场对经济预期偏弱。
• 经济下行概率：利差倒挂对经济下行预测胜率70%~80%，但领先时间不稳定。
• 商品与股指表现：商品承压，股指震荡，需警惕经济衰退风险。

三、中美利差倒挂与人民币贬值压力

• 人民币贬值：中美利差倒挂，人民币贬值压力加大，需警惕资本外流。
• 国内资产表现：人民币贬值期间，A股承压，商品表现分化，需关注政策与市场预期。

四、乌俄冲突对股指与商品影响

• 地缘政治影响：乌俄冲突对风险资产扰动减弱，但对原油供应造成中期影响。
• 商品市场：原油及成本相关商品表现弱，需关注供需变化及价格波动。

五、国内经济由弱衰退转向弱复苏

• 弱衰退特征：股指震荡，商品表现偏弱，需关注政策对经济的托底作用。
• 弱复苏机会：关注能源、有色、软商品板块，股指有望上涨，需把握市场节奏。

总结

整体来看，当前国内外经济环境复杂多变，国内稳增长政策逐步发力，疫情对经济影响减弱，但重点城市和产业链恢复仍需时间。美联储紧缩政策持续，美债利差倒挂显示经济下行风险，但短期内可能性较低。中美利差倒挂加剧人民币贬值压力，需警惕资本外流。商品市场表现分化，股指震荡，需关注政策落地效果和市场预期。未来5月经济有望企稳，需持续关注国内外政策和经济数据变化。