证券行业2021年报及2022年一季报综述：业绩进一步分化，双引擎继续发力-20220504-浙商证券-35页_971kb

证券行业2021年报及2022年一季报综述总结

核心内容

2021年上市券商营收和净利润分别同比增长22%和30%，但2022年第一季度受市场环境低迷影响，营收和净利润同比分别下降30%和46%。券商板块整体表现不佳，PB估值处于历史低位，仅高于2018年熊市水平。行业呈现出明显的业绩分化，头部券商在盈利能力、用表能力及抗周期性方面表现更优，行业马太效应进一步加强。

主要观点

1. 业绩分化显著

• 头部券商ROE（年化值）达7.3%，杠杆倍数达4.8；尾部券商ROE为-4.2%，杠杆倍数为3.0。
• 2021年净利润前5券商平均ROE为10.5%，后5券商平均ROE为4.4%；2022Q1前5券商ROE为7.3%，后5券商ROE为-4.2%。

2. 业务表现

• 经纪业务：2021年日均股基成交额增长25%，但2022Q1小幅下滑5%，主要受代销收入减少影响。机构客户占比提升，席位租赁收入占比提高。
• 投行业务：2022Q1唯一正增长的业务条线，同比增长15%。IPO规模翻倍，注册制改革推动投行收入集中度提升。
• 资管业务：2021年净收入增长28%，但2022Q1同比下滑2%。资管规模受市场波动影响，但主动管理能力提升。
• 信用业务：利息净收入下降8%，两融规模回落，但头部券商仍占主导地位。
• 投资业务：2021年净收入增长13%，但2022Q1大幅下滑106%。去方向化能力强的券商表现相对稳定。

3. 投资策略

• 选股主线一：机构化程度高的低估值龙头，如中信证券、中金公司、华泰证券。
• 选股主线二：参控股优质公募基金、具备高性价比估值的券商，如东方财富、广发证券、东方证券。

关键信息

1. 市场环境影响

• 2022年初以来，券商板块下跌25%，跑输沪深300指数9个百分点。
• 市场情绪低迷、投资者风险偏好下降导致22Q1券商整体盈利能力下滑。

2. 业务发展趋势

• 机构化：代销金融产品收入占比提升，机构客户资金占比增长。
• 财富管理：代销规模和收入持续增长，头部券商代销能力突出。
• 注册制改革：推动IPO规模增长，投行收入集中度提升。
• 资管新规：促使资管规模压缩，但主动管理能力提升，结构持续优化。

3. 风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 交投活跃度大幅下降
• 资本市场改革不及预期

数据亮点

• 2021年行业股权承销规模1.8万亿元，同比增长59%。
• 2022Q1行业股权承销规模4,179亿元，同比增长9%，主要由IPO大增130%驱动。
• 2021年公募基金管理规模2.53万亿元，创历史新高。
• 2022Q1券商利息净收入133亿元，同比下降8%。
• 2021年上市券商平均杠杆倍数3.9倍，2022Q1升至4.0倍。

未来展望

• 养老金制度改革有望为公募基金市场带来增量资金，推动券商财富管理业务发展。
• 投资业务表现分化，去方向化能力强的券商有望在市场回暖时展现更稳定的投资表现。
• 中小券商可通过差异化竞争，如聚焦优势行业、加强人才储备，提升投行业务竞争力。

结论

券商行业在2021年表现出强劲增长，但2022Q1因市场环境低迷而出现业绩下滑。行业分化加剧，头部券商凭借更强的盈利能力与抗周期能力，表现优于行业平均水平。未来，随着养老金制度改革推进和资本市场回暖，券商行业有望迎来业绩反弹，机构化和财富管理将成为主要增长点。