20170222-长城证券-电力设备与新能源行业专题报告_变革中找机会系列专题报告之一-电力设备国企在国企改革中的机会_27页_1mb

电力设备与新能源行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了电力设备与新能源行业在国企改革中的机会，指出国企改革将重点聚焦于电力体制改革、降杠杆防风险、资产业务整合和提高资产证券化率四个方面。报告提出了四条选股主线，包括国企混改预期强烈且兼具军工混改预期、市值小且业绩差的优质国企壳资源、股权转让带来的业绩改善、混改预期强烈但改革措施尚不明确带来的预期差，并推荐了湘电股份、保变电气、宝胜股份、三变科技、哈空调、佳电股份、宝光股份等标的。

主要观点

国企改革方向

1. 电力体制改革：2015年国务院发布电改顶层文件，2016年后全面进入实操阶段，目标是实现工业和商业用电量的全面放开。
2. 降杠杆防风险：五大发电集团的资产负债率普遍超过80%，因此降杠杆和防范资金风险成为重点。
3. 资产业务整合：通过集团与集团、集团与上市公司之间的业务整合，优化国有企业结构，减少关联交易，提升盈利能力和竞争力。
4. 提高资产证券化率：通过混合所有制改革，推动优质资产注入上市公司，提高其管理能力和经营水平。

国企改革路径

• 大集团小平台：集团拥有大量未上市资产，改革重点在于将优质资产注入上市公司，淘汰劣质资产。
• 大集团多平台：集团拥有多家上市公司，改革路径更加多样化，如员工持股、股权转让、引入战略投资者等。
• 国家电网控股公司：资产注入预期较高，如平高电气、国电南瑞、置信电气等。
• 发电集团控股公司：改革重点在于降杠杆和提高资产证券化，如龙源技术、国电南自等。
• 其他央企和地方国企：改革措施多样，如中节能旗下节能风电、太阳能、启源装备等，以及地方国资委控股的三变科技、哈空调、湘电股份、长城电工等。

关键信息

推荐标的

• 混改预期强烈且兼具军工混改预期：保变电气、宝胜股份、湘电股份
• 优质国企壳资源：三变科技
• 股权转让带来业绩改善：哈空调
• 混改预期强烈但措施尚不明确：佳电股份、宝光股份

行业数据与趋势

• 国企与民企在资产回报率和利润率上存在差距，但随着改革推进，国企有望提升盈利能力。
• 国企改革进程加快，混改、并购重组等成为重点方向。
• 2017年国企改革将在混改和并购重组两个方向重点落地。

重点公司分析

• 平高电气：通过资产注入整合产业链，解决同业竞争问题，提升盈利能力和竞争力。
• 置信电气：通过定增纳入国网体系优质资产，改善业绩，提升竞争力。
• 国电南瑞：同业竞争承诺期已至，资产注入有望提升至千亿市值。
• 龙源技术：业绩下滑需改善，混改或为最佳方案。
• 国电南自：华电唯一电力设备上市平台，改革路径可能包括引入战投或员工持股。
• 节能风电、太阳能、启源装备：中节能旗下清洁能源平台，存在资产注入可能性。
• 宝胜股份：中航系特种电缆平台，未来可能整合电力电缆市场。
• 宝光股份：股权争夺激烈，可能引入优质资产。
• 保变电气：军工混改路径清晰，资产注入预期强烈。
• 佳电股份：母集团首批混改试点，业绩较差但有望边际改善。
• 湘电股份：湖南首批国改试点，改革措施多样，有望通过职业经理人制度改善经营效率。
• 中环股份：深化改革列为工作重点，改革措施尚需观察。
• 华光股份：国联环保整体上市，员工持股计划提升企业活力。
• 长城电工：股权划转引国改预期，未来或被打造为电力能源设备平台。

风险提示

• 国企改革进度不及预期
• 系统性风险

图表与数据

• 图1：国企和民企的资产回报率对比
• 图2：国企和民企的利润率对比
• 图3：平高电气资产注入前后股权变动情况
• 图4：置信电气重组前后股权变动图
• 图5：置信电气营收及同比增幅
• 图6：置信电气归母净利润及同比增幅
• 图7：南瑞集团下属企业同业竞争情况
• 图8：国电南瑞营业收入及同比增幅
• 图9：国电南瑞归母净利润及同比增幅
• 图10：龙源技术营业收入及同比增幅
• 图11：龙源技术归母净利润及同比增幅
• 图12：龙源技术股权结构
• 图13：国电南自营业收入及同比增速
• 图14：国电南自归母净利润及同比增速
• 图15：国电南自股权结构
• 图16：中节能控股上市公司
• 图17：中节能业务范围
• 图18：启源装备股权结构
• 图19：中航工业进入前后股权变动图
• 图20：宝胜股份股权结构
• 图21：宝光股份营业收入及同比增速
• 图22：宝光股份归母净利润及同比增速
• 图23：宝光股份股权变动图
• 图24：保变电气营业收入及同比增速
• 图25：保变电气归母净利润及同比增速
• 图26：保变电气股权结构
• 图27：保变电气股权变动图
• 图28：佳电股份营业收入及同比增速
• 图29：佳电股份归母净利润及同比增速
• 图30：哈尔滨电气集团公司组织架构图
• 图31：湘电集团控股企业
• 图32：湘电股份营业收入及同比增速
• 图33：湘电股份归母净利润及同比增速
• 图34：中环股份业务范围
• 图35：中环股份营业收入及同比增速
• 图36：长城电工营业收入及同比增速
• 图37：长城电工归母净利润及同比增速
• 图38：华光股份股权变更图
• 图39：三变科技营收及同比增速
• 图40：三变科技归母净利润及同比增速
• 图41：哈空调营收及同比增速
• 图42：哈空调归母净利润及同比增速

表格信息

• 表1：增量配网相关法规
• 表2：本轮国企“1+N”改革指导文件
• 表3：部分国有企业改革内容
• 表4：电力设备国企上市公司信息汇总
• 表5：平高集团非上市资产
• 表6：国电南瑞历次资产注入情况
• 表7：节能风电风场资源
• 表8：宝光股份重组历程
• 表9：宝光集团非上市资产
• 表10：兵装集团电力设备领域非上市资产
• 表11：东方电气和哈电集团业务比较
• 表12：电力设备上市公司已实施改革或改革预期内容