20150831-中泰证券-新洋丰-000902.SZ-投资价值分析报告_调优产品结构_提升品牌溢价_磷复肥龙头有望开启二次成长_21页_1mb

新洋丰（000902.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概览

新洋丰是全国收入规模排名第二的磷复肥龙头企业，拥有“选洗矿-磷铵-复合肥”的完整生产链，并积极探索循环经济模式，提升资源利用效率。公司具备强大的生产能力，2015年募投项目完成后，形成年产145万吨磷酸一铵与445万吨复合肥的产能，规模位居全国磷复肥企业前三强。

主要观点

1. 区域优势与渠道布局

• 地理位置优越：公司总部位于磷矿资源丰富的湖北省，拥有稳定的磷矿石来源。
• 交通便利：依托长江水路和铁路网络，有效扩大销售半径。
• 全国化渠道网络：建立了“企业-经销商-零售网点-种植户”的两层渠道网络，拥有4000多家经销商和30000多家零售商，覆盖全国县域市场。
• 渠道管理优化：通过经销商数据库和定期拜访，实现对营销网络的精细化管理。

2. 磷铵业务景气周期

• 价格回升：2014年5月磷酸一铵价格开始回升，2015年上半年价格达到新高，2250元/吨。
• 出口拉动：出口关税降低刺激了出口增长，2014年出口量增长228%，2015年上半年出口量同比增长233.6%。
• 产能利用率提升：出口增长缓解了产能过剩问题，产能利用率维持在50%以上，预计未来将持续向好。

3. 复合肥业务增长

• 行业集中度提升：2014年前十大生产商产能占比约50%，未来小企业逐步退出，龙头企业发展空间扩大。
• 收入与毛利率回升：2015年上半年复合肥收入同比增长16.32%，毛利率逐步回升。
• 市场前景广阔：我国复合肥复合化率仍低于世界平均水平，市场空间巨大。

4. 产品结构优化与品牌溢价

• 多元化产品布局：公司正在建设硝基肥、水溶肥、缓控释肥等高端产品生产线，预计2016年投产。
• 品牌战略：拥有“洋丰”和“澳特尔”两个品牌，通过品牌宣传和营销推广提升品牌溢价。
• 渠道拓展：与阿里巴巴合作，开设“村淘”旗舰店，拓展电商渠道，提升市场覆盖。

关键信息

财务指标表现

• 营业收入：2015年预计110.64亿元，同比增长32.5%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为7.88亿元、9.85亿元、11.75亿元，年均复合增速27.5%。
• 每股收益（EPS）：预计2015-2017年分别为1.21元、1.51元、1.81元。
• 市盈率（PE）：2016年预测PE为14倍，低于行业平均23倍，存在估值提升空间。
• 净资产收益率（ROE）：2015年为16.87%，2016年预测为17.40%，2017年预测为17.19%。

产能与项目进展

• 产能布局：公司拥有8个现代化生产基地，产能覆盖全国。
• 募投项目：2015年完成上市后首次增发，建设高端复合肥生产线，预计2016年投产，2018年产能利用率有望达80%-85%。

投资建议

• 目标价：基于相对估值和绝对估值，目标价为32.56-34.73元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值逻辑：公司具备行业龙头地位和磷铵景气周期，给予23X2016PE估值。

风险提示

• 景气周期不及预期：磷酸一铵景气周期若短于预期，将影响盈利。
• 高端复合肥推广不达预期：高端产品推广需要大量投入，若进度滞后可能影响收入。
• 费用率上升：未来销售与营销费用率可能高于预期，影响净利率。

结论

新洋丰凭借其强大的生产能力和全国化的渠道布局，在磷铵和复合肥业务中表现出强劲的增长动力。通过优化产品结构、提升品牌溢价和拓展电商渠道，公司有望开启二次成长。目前估值较低，存在提升空间，建议关注其未来业绩增长潜力。