20230829-国金证券-碧桂园服务-06098.HK-收入调结构增速降低_现金流改善_4页_910kb

碧桂园服务中期业绩分析摘要

关键财务表现

• 收入：2023上半年实现收入2073亿元，同比+34%，低于预期。
• 利润：归母净利润235亿元，同比-87%；核心归母净利润262亿元，同比-95%，下滑主要因毛利率下降2ppt至24.9%，其中社区增值与非业主增值业务毛利率分别下滑11ppt及14ppt。

增长驱动与结构变化

• 收入驱动：基础物业管理收入增长109%，占比提升至58.8%；非业主增值收入同比下降318%，受地产拖累显著。
• 社区增值收入：同比下降108%，部分业务发展不及预期。
• 管理面积：收费面积约92亿平方米，同比增长54%；合约面积165亿平方米，合约面积覆盖收费面积18倍，结构稳健。
• 物业费：单价维持2.26元/平方米/月，保持稳定。

现金流与费用策略

• 现金流：经营性现金流净额22亿元，覆盖核心净利润8.4倍，较去年同期提升。
• 费用率：销售费用率0.8%，管理费用率8.8%，同比分别下降0.3ppt及1.6ppt。

未来展望

• 盈利预测：预计2023-25年归母净利润为403/447/508亿元，同比增速分别为+107%/+109%/+138%，上调幅度较大。
• 估值：当前PE为73/66/58倍，维持“买入”评级，认为估值偏低，长期竞争力强。

风险提示

• 超预期缩减：关联方业务、应收账款与商誉减值风险显著，需密切关注减值情况。

以上信息来源于相关财务数据及预测分析，具体经营和市场表现请参考官方披露。