20180619-华创证券-债券日报_MLF替代降准_货币政策在稳不在松_7页_765kb

债券市场总结（2018年6月19日）

核心内容

2018年6月19日，债券市场受到多重因素影响，包括货币政策操作、个税法修订以及电商消费数据等。整体来看，市场呈现阶段性利好，但中期趋势仍受结构性去杠杆政策影响，货币政策保持稳健中性，收益率难以出现趋势性下行。

主要观点

1. 货币政策：稳中求进，MLF替代降准

• 央行在6月19日开展逆回购操作1000亿元和MLF操作2000亿元，当日实现资金净投放1500亿元。
• 货币政策目标从“防风险去杠杆”转向“多目标导向”，既需防止流动性宽松引发金融市场加杠杆及房地产价格反弹，又要应对复杂内外部环境，防范系统性风险。
• 与去年同期相比，今年央行对流动性的呵护更明显，操作手段更灵活，但货币政策“稳健中性”未发生明显转向。
• 二季度资金面较一季度略有收紧，以防止机构重新加杠杆，因此债市收益率缺乏趋势下行空间。

2. 个税法修订：扩大内需，减税降费

• 个人所得税法修正案草案提请审议，起征点由3500元提高至5000元，并新增子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除。
• 这次改革旨在通过减税刺激居民消费能力，引导消费升级，符合当前“扩大内需”的政策导向。
• 政府对经济增速放缓、信用风险和局部流动性冲击的容忍度有所提升，但货币政策仍以“微调”和“定向”为主，全面宽松难以实现。

3. 电商消费数据：消费维持稳定，6月数据或企稳回升

• 618电商大促期间，京东、天猫、苏宁等平台销售额持续增长，京东6月1日至18日订单成交额达1592亿元，同比增长32.8%。
• 电商销售表现强劲，反映居民消费能力保持稳定，且网络购物节对消费数据的季节性扰动增强，预计6月消费数据将企稳回升。
• 尽管消费数据有所波动，但整体仍呈现积极态势，对债市形成阶段性利好。

关键信息

• 货币政策：稳健中性，操作更灵活，但未转向宽松。
• 个税改革：起征点提高，增加专项扣除，旨在扩大内需。
• 消费数据：618电商销售创新高，显示消费稳定，6月数据或企稳回升。
• 债市展望：收益率短期窄幅震荡，趋势性下行空间有限。

债券投资策略建议

• 短期：关注避险情绪对债市的利好，国债期货走势较强。
• 中期：货币政策仍以稳为主，配置力量较弱，债券收益率难以持续下行。
• 关注点：MLF操作、个税法修订、消费数据变化、经济基本面及信用风险。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2015年加入华创证券，曾获新财富最佳分析师第一名及第三名。
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学硕士）、柏禹含（加州大学圣地亚哥分校硕士）。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券的买卖建议。
• 报告内容仅供参考，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。