20181008-中国民生银行-如何理解降准置换MLF_4页_570kb

如何理解降准置换MLF总结

核心内容

2018年10月15日起，中国人民银行宣布下调存款准备金率1个百分点，并对当日到期的MLF不再续做。此次降准是年内第三次，旨在通过释放流动性来稳定市场，并推动宽货币向宽信用转化。

主要观点

1. 降准释放流动性规模超预期，但10月流动性总量不会明显增加

• 释放资金规模：本次降准释放资金约1.2万亿元，其中4515亿元用于对冲MLF到期，剩余7500亿元为额外释放。
• 与4月降准对比：4月降准释放约1.3万亿元，其中9000亿元用于对冲MLF，剩余4000亿元投放市场。相比之下，10月降准额外释放资金更多。
• 流动性对冲：10月16日有1500亿元国库现金定存到期，叠加财政存款上升，流动性扰动较大。由于降准落地时间正值税期，资金可能主要用于对冲财政存款，因此短期内银行间流动性不会明显增加。

2. 降准置换MLF是宽货币政策的延续

• 政策目的：降准有助于改善中小银行的流动性环境，使其能够更好地支持小微企业和民企融资。
• 普惠性：与MLF不同，降准适用于所有银行类金融机构，具有更强的普惠性。
• MLF余额变化：10月降准后，MLF余额从9月末的53830亿元降至49315亿元，仍处于较高水平，未来可能继续出台类似政策，但幅度可能缩小至0.5个百分点。

3. 降准是应对海外市场波动的市场稳定举措

• 海外市场表现：国庆休市期间，全球金融市场出现股债双杀，美债收益率上行近20个BP，中美利差收窄近40BP。
• 市场压力：外围市场表现不佳，节后中国资本市场面临较大压力，央行提前宣布降准以稳定市场信心。
• 利差影响：中美利差收窄可能对人民币汇率形成下行压力，存在破7的风险。

4. 降准后资金面有望保持稳定，利率存在下行空间

• 流动性环境：在宽货币格局下，降准置换MLF有助于维持银行间流动性稳定，甚至偏宽松。
• 汇率与利率关系：若人民币汇率走弱，中债利率可能有一定下行空间，但会受到原油价格上涨带来的通胀压力限制。
• 利率债风险：在经济下行压力和宽松预期下，利率债在四季度表现仍需审慎看待。

关键信息

• 降准时间：2018年10月15日
• 降准幅度：1个百分点
• MLF对冲规模：4515亿元
• 额外释放资金：7500亿元
• 财政存款上升：10月政府存款平均上升约7300亿元
• 中美利差：自4月降准以来，利差收窄近40BP
• 汇率风险：人民币兑美元汇率存在破7风险
• 后续政策预期：10月后降准概率降低，可能转向0.5个百分点
• 市场影响：降准对冲市场压力，但对利率债表现持审慎态度

总结

此次降准置换MLF是央行在宽货币政策框架下的延续，旨在改善中小银行流动性，支持实体经济融资。尽管释放资金规模较大，但因正值税期和财政存款上升，短期内流动性总量不会显著增加。此外，降准亦是对海外市场波动的应对，有助于稳定市场信心。未来，央行可能继续通过小幅降准对冲MLF到期，推动货币政策向价格型转化。若人民币汇率走弱，中债利率或有下行空间，但需关注通胀等外部因素的影响。