降准替换MLF改善货币、信用供给的渠道，“稳字当头”的货币政策如何实现宽松？-20210819-国海证券-15页_978kb

报告摘要

“稳字当头”的货币政策如何实现宽松？

核心内容概述

本报告分析了2021年7月央行实施全面降准的政策背景及其对货币与信用供给的影响。尽管降准未直接导致短端利率显著下行，但通过三个主要渠道，其仍体现了实质性的政策宽松。这些渠道包括：引导长端利率下行、改善银行流动性期限匹配、以及提升中小银行的流动性获取能力。报告指出，当前的货币信贷供给仍需进一步宽松以匹配名义GDP增长，预计四季度或稍晚可能出台更多政策支持。

主要观点与关键信息

1. 降准传递政策调整信号，引导长端利率下行

政策信号：尽管降准未直接导致短端利率下降，但其释放了货币政策转向的信号，影响市场对未来短期利率的预期。
长端利率变化：由于市场预期改善，长端利率出现了明显下行。
市场行为：银行间市场出现借短放长加杠杆行为，推动长期利率下降。
社融数据反映：非银金融机构贷款大幅上升，与借短放长进行债券投资有关。

2. 降准鼓励银行增加中长期信贷投放

流动性考核要求：银行需在负债端与资产端实现期限匹配，以控制流动性风险。
降准作用：相较于MLF提供的中短期资金，降准为银行提供长期负债资金，有助于其配置中长期资产。
监管背景：自2018年起，流动性考核指标（如LR、LMR、LCR、NSFR等）要求银行合理匹配资金期限，降准有助于满足这些指标。

3. 突破流动性传导层级，普惠中小银行

中小银行资金来源受限：
- 吸储能力弱：中小银行存款占比低，资金成本高。
- 同业借款受限：受监管限制和信息不对称影响，中小银行难以从大行获得资金。
降准的优势：
- 直接获益：降准使中小银行能更直接地获取央行释放的流动性。
- 改善信贷供给：有助于中小银行向中小企业提供更多信贷支持。
流动性传导层级：
- 层级结构：央行 → 大型银行 → 中小银行 → 非银金融机构。
- MLF局限性：MLF资金易淤积于大型银行，难以有效传导至中小银行。
- 降准普惠性：通过降准，流动性可更广泛地覆盖中小银行，提升其服务实体经济的能力。

图表与数据支持

图表1：DR007利率未明显下降，但市场预期变化。
图表2：长端利率明显下行，反映市场对货币政策宽松的反应。
图表3：银行间市场杠杆率上升，显示资金使用效率提高。
图表4：隔夜逆回购占比高，显示市场对流动性的需求。
图表5：非银金融机构贷款上升，与降准后的市场行为有关。
图表6：流动性考核指标，显示监管对银行期限匹配的要求。
图表7-9：各类银行流动性比例、覆盖率、净稳定资金比例，反映银行体系流动性状况。
图表10：银行体系资金传导路径，显示流动性层级结构。
图表11：2021Q1各类银行负债结构，显示中小银行存款占比低。
图表12：负债中存款占比，反映中小银行资金来源结构。
图表13：计息负债平均成本率，显示中小银行资金成本较高。
图表14：中小银行信用评级分布，显示其信用风险较高。
图表15：2021年一级交易商名单，显示央行流动性投放的主渠道。
图表16：降准后同业存单利差下降，显示流动性成本降低。

风险提示

经济不达预期：经济增长不及预期可能影响政策效果。
政策低于预期：货币政策可能未如预期般宽松。
中美关系恶化：可能影响资本流动与金融市场稳定。
疫情恶化超预期：可能对经济复苏造成冲击。

投资建议

宏观研究小组：
- 樊磊：国海证券宏观研究负责人，拥有超过10年宏观经济和股票策略研究经验。
- 方诗超：宏观助理研究员，具备经济学与应用经济学背景。
分析师承诺：樊磊承诺以独立、客观的态度进行研究，不因报告内容获得任何形式的补偿。
投资评级标准：
- 行业投资评级：推荐、中性、回避。
- 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。