20210709-国元证券-这次降准不太松_兼论货币政策所应遵守的自然法则_5页_848kb

降准分析报告总结

核心内容

本次降准并非出于金融周期下降的倒逼，而是央行在当前经济环境下主动调整的政策行为。尽管降准与金融数据同时发布，但二者并无直接关联。金融周期并未持续下行，反而出现了一些反弹迹象，如信贷和社融增长趋于企稳。

主要观点

• 降准并非被动行为
  央行在当前环境下仍拥有主动权，降准并非金融周期下降所迫，而是基于政策调控的需要。

• 信用投放效率与风险偏好未明显恶化
  银行对企业的长钱投放比例较高，且央行提供的长钱比例合理，商业银行不会大量放短钱或保留过多预防性储备。
  风险偏好指标（MO）在探底后已连续三个月回升，表明市场情绪有所改善。

• 货币政策的宽松应基于经济基本面
  持续性宽松的初衷是应对经济衰退或广义通缩压力。若无此压力，央行可通过公开市场操作或非公开操作对冲流动性，避免利率大幅下降。

• 降准可能为顺周期调控
  若本次降准属实质性宽松，可能推动利率以更快的速度上升，尤其在当前通胀较高的背景下，需谨慎评估其影响。

• 政策调控对资产轮动的影响有限
  资产轮动的根本在于经济周期，政策更多影响的是择时。当前10Y国债收益率已接近3%关口，后续进一步下跌的风险较大。

• 权益类与大宗商品可能受降准影响有限
  若利率保持稳定，融资周期不会因降准而明显改善，因此权益类资产和大宗商品的反应可能不及预期。

关键信息

• 市场数据

  • 上证综指：3524.09
  • 深圳成指：14844.36
  • 沪深300：5069.44
  • 中小盘指：4694.13
  • 创业板指：3409.31

• 图表说明

  • 图1：信贷出现反弹
  • 图2：社融增长止降企稳
  • 图3：2017年后银行对企业的长钱投放比例更高
  • 图4：央行长钱比例合理
  • 图5：MO增长速度连续三个月上升
  • 图6：准备金调整节奏与利率波动趋势

投资评级说明

风险提示

• 货币政策可能超预期
• 经济复苏可能超预期

报告作者信息

• 分析师：杨为教学

• 执业证书编号：S0020521060001

• 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn

• 联系人：孟子君

• 邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn

• 电话：021-51097188

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