20240415-天风证券-山东路桥-000498.SZ-毛利率改善明显_新签订单高增有望助力业绩提升_4页_829kb

山东路桥投资分析报告总结

分析师：鲍荣富、王涛、王雯

核心评级与目标价格

• 投资评级：维持评级“买入”
• 目标股价：776元
• 当前股价：554元，对应PE 378倍

关键财务表现（2023年）

经营数据

• 营收达成：7,302亿，同比增长33%
• 归母净利润：229亿，同比下降152%
• 扣非净利润：202亿，同比下降144%
• 第四季度单季：营收2,746亿，同比增长137%
  扣非净利润74亿，同比增长241%

毛利率和盈利能力

• 毛利率达12.93%，同比提升0.74ppt
• 第四季度毛利率14.31%，环比改善
• 净利率下降0.67ppt至3.13%

新签订单与市场拓展

• 年度新签订单金额同比大幅提升
• 中标总额1,1869亿，同比增长35%
• 海外业务增长迅速，2023年海外营收达442亿（+151%）
  • 在坦桑尼亚、菲律宾等国家持续中标

经营风险与现金流压力

• 资产减值损失同比增加5亿
• 财务费用激增（同比+10126%），主要源自有息负债增加
• 经营现金流净额同比下降395亿元

业绩预期调整

• 下调盈利预测：
  • 2024E：归母净利润24.2亿，PE 36倍
  • 2025E：26.2亿，PE 33倍
  • 2026E：28.6亿，PE 30倍
• 目标PE24倍估值依据

核心投资观点

• 报告看好公司：
  • 细分行业龙头优势
  • 毛利率改善趋势持续
  • 海外市场拓展提速
• 重点提示风险：
  • 地方债务压力可能影响项目落地
  • 业绩反转不及预期风险
  • 市场监管政策变化影响