20220831-西南证券-山东路桥-000498.SZ-业绩大幅提升_主业核心优势凸显_4页_1mb

公司业绩与投资分析总结

核心内容

公司2022年中报显示，上半年实现营业收入287.6亿元，同比增长29.2%，归属股东净利润10.3亿元，同比增长32.4%。整体业绩表现亮眼，主要受益于2021年中标项目在2022年进入施工高峰期。

主要观点

• 业绩增长：上半年业绩大幅增长，主要由于去年中标项目进入施工高峰期。
• 业务结构：路桥工程施工业务仍是主要收入来源，占营业收入的88.7%，同比增长26.4%；养护工程施工业务增长较快，同比增长59.0%，受益于山东省“十四五”综合交通运输发展规划对公路养护的重视。
• 成本与费用：毛利率小幅下降至11.1%，但净利率上升至4.5%，期间费用率下降至4.7%，主要由于销售费用和财务费用的大幅减少。
• 现金流情况：经营活动产生的现金流量净额为-7.0亿元，同比减少131.93%，主要由于销售回款与采购支付时间错配。
• 项目中标情况：二季度新签订单金额144.9亿元，同比减少36.8%，显示项目中标不及预期，但累计已中标尚未签约合同订单金额仍达412.5亿元。
• 业务拓展：公司积极拓展业务，向城市片区综合开发、轨道交通、水利港航、生态保护等领域延伸，提升综合竞争力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.5亿元、34.2亿元、40.5亿元，对应PE分别为5、4、3倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：存在宏观经济下行、项目中标不及预期、基建投资不及预期等风险。

关键信息

财务数据概览

业务与财务表现

• 收入构成：路桥施工占88.7%，养护工程占3.44%，显示公司以传统基建为主。
• 毛利率：路桥施工毛利率10.51%，养护工程毛利率13.7%，整体毛利率11.1%。
• 费用变化：期间费用率下降0.08pp至4.7%，其中销售费用下降61.2%，财务费用下降3.1%。
• 现金流：经营活动现金流净额为-7.0亿元，收现比67.86%，付现比73.5%。
• 资产负债：资产负债率从76.00%上升至80.58%，但流动比率和速动比率均有所提升，显示短期偿债能力增强。

业务拓展与创新

• 子公司发展：养护集团在全国布局多个绿色养护中心，推广绿色创新技术如就地热再生、冷再生等。
• 其他业务：莱钢绿建等子公司积极推广工地标准化建设、装配式建筑施工等，推动公司多元化发展。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响公司业绩。
• 项目中标风险：二季度项目中标不及预期，可能影响后续收入。
• 基建投资风险：基建投资不及预期可能影响公司长期增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司受益于政策支持，主业优势明显，盈利增长稳健，且在拓展新业务方面表现积极。

总结

公司2022年上半年业绩大幅提升，主要得益于2021年中标项目的落地。尽管二季度新签订单不及预期，但整体业务结构和盈利能力仍保持良好。公司积极拓展业务，提升综合竞争力，未来增长潜力较大。预计公司2022-2024年将保持稳定增长，PE逐步下降，显示估值合理。风险方面需关注宏观经济、项目中标及基建投资情况。